川财证券-四方科技-603339-事件点评：第二季度综合毛利率有所修复，下半年业绩将受益于人民币贬值-190827

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　　事件
　　公司发布2019年中期报告，2019年中期实现营业收入6.26亿元，同比增加18.70%；实现毛利1.41亿元，同比增长-7.21%；实现归属母公司净利润0.65亿元，同比增长-19.94%。
　　点评
　　公司2019年第二季度综合毛利率有所修复，但全年毛利率同比仍有压力
　　2019年4-6月，公司实现总营业收入2.92亿元，同比增长0.47%；毛利0.74亿元，同比增长-7.32%，与一季度毛利同比增长-7.07%相比，增速下降了0.25个百分点；归母净利润0.31亿元，同比增长42.27%。公司中期实现综合毛利率22.51%，第二季度实现毛利率25.26%，与第一季度毛利率20.09%相比，修复了4.17个百分点。公司2018年实现了罐箱产能的扩张，罐箱产能瓶颈得到突破，但受贸易冲突形势恶化的影响，对订单增速以及下游客户提箱的意愿都有所冲击，销量放缓限制罐箱毛利率水平仍维持低位。随着相对低毛利率的罐箱收入占比扩大，继续拖累公司整体毛利率水平下行。
　　智能冷库设备关键设备、材料和建设工程将从2020年开始放量
　　公司2018年中，新成立了南通四方节能科技有限公司和南通四方制冷工程有限公司，2019年相应出资到位，正式开始业务经营。经营范围主要是新型节能板材、绝热板材、隔音板材、制冷设备、压缩机、冷风机、冷冻冷藏库及工业门的研发、制造、销售、安装、维修及技术服务；机电设备安装工程、防腐保温工，制冷设备安装工程、建筑机电安装工程施工，冷库安装等。智能冷库关键设备、材料和安装建设工程将从2020年开始为放量，推动公司业绩重回较快增长轨道。
　　盈利预测
　　根据中报信息，我们调整盈利预测，预计公司2019-2021年，可实现营业收入14.88、20.02和27.21亿元，归属母公司净利润1.72、2.18和2.86亿元，总股本2.11亿股，对应EPS0.81、1.03和1.36元。2019年8月27日，股价16.13元，对应市值34亿元。2019-2021年PE约为22、18和13倍，最新PB为2.01倍。2019年公司罐箱业务产能瓶颈突破，虽然受贸易冲突影响罐箱客户更新和提货的节奏，但公司生产订单仍比较饱满。公司智能冷库关键设备、材料和安装建设工程将从2020年开始为放量，推动公司业绩重回较快增长轨道。我们看好公司的新业务布局，2020年将大概率重回增长轨道，公司经营稳健，财务状况优良，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：建设进度低于预期，收入增长低于预期，毛利率修复低于预期。