东吴证券-昊华科技-600378-中报业绩符合预期，多点开花实现稳增长-190827

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　　事件：
　　公司发布2019年中报业绩，报告期内实现营业总收入22.79亿元，同比增长17.73%；归属于上市公司股东的净利润为2.57亿元，同比增长5.93%。
　　投资要点
　　公司是化工领域难得的科技型龙头企业，中报业绩符合预期：公司前身天科股份以变压吸附气体分离技术及成套装置、催化剂产品、碳一化学及工程设计等为主营业务，2018年12月公司收购母公司中国昊华旗下11家科研院所，重组标的均为优质化工科技型企业，科研力量雄厚，重组后公司新增氟树脂、氟橡胶、三氟化氮、橡胶密封制品、航空轮胎、特种涂料等产品，正式成为中国化工集团科技板块资本运作平台。报告期内，公司实现了营业收入和归母净利润的稳定提升，多业务出现了不同程度的增长。
　　中高端聚四氟乙烯产品竞争力凸显。尽管上半年由于中美贸易摩擦的升级及国内竞争的加剧，产品价格有所下降，但中高端聚四氟乙烯产品在助力进口替代过程中，价格相对坚挺，公司下属晨光院作为国内第二大氟树脂企业，竞争优势得到凸显。
　　半导体+平板显示产能转移带动三氟化氮产品的需求增长。随着半导体与平板显示行业的产能逐渐向我国转移，高世代线产能持续增长，对三氟化氮等特种气体的需求随之显著增加。报告期内，公司与韩国大成产业气体株式会社（DIG）合作开展的2000吨/年三氟化氮项目全面达产且维持高利用水平，公司凭借技术优势及成熟的销售渠道，已成为国内领先三氟化氮供应商，未来有望成为核心成长业务板块。
　　非轮胎橡胶业务呈快速发展的趋势。公司下属企业西北院是国内大型飞机航空密封型材及密封带产品主要的供货商，是国内最有影响力的航空密封型材产品供应商之一。随着下游航空、航天、工程机械、轨道交通、油田等领域发展向好，非轮胎橡胶制品市场整体需求稳中有升，特别是在大飞机、高铁等新兴产业领域的需求增长迅速，C919客机的确认订单和意向订单数量均在持续增加。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年营业收入分别为44.54亿元、48.60亿元和54.53亿元，归母净利润分别为5.80亿元、6.39亿元和7.02亿元，EPS分别为0.69元、0.76元和0.84元，当前股价对应PE分别为18X、16X、15X。维持“买入”评级。
　　风险提示：军品依赖的风险，子公司整合管理过程中存在不确定性，行业竞争加剧导致产品价格下跌。