光大证券-天康生物-002100-2019年中报点评：出栏增长逐步兑现，疫苗业务稳健发展-190827

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　　◆事件：
　　公司发布2019年中报，实现营收27.14亿，同比增长18.72%；归母净利8001万，同比下降25.96%。二季度如期环比改善，单季实现营收15.09亿，同比增长17.03%，净利5109万，同比下降3.26%。业绩符合预期，出栏快速增长，疫苗新品获得认可。
　　◆点评：
　　养殖业务（包含屠宰）：全产业布局优势显现。上半年公司养殖业务实现营收4.79亿，同比增长39.39%。公司共出栏生猪40.79万头，同比增长28.68%。在上半年猪价整体低迷背景下，屠宰业务毛利率上升带动公司养殖业务毛利率同比上升3.11个百分点至15.38%。
　　疫苗业务：新品助力稳健发展。受非洲猪瘟的影响，公司猪用疫苗销量有所下降，但公司的猪瘟E2疫苗和OA二价疫苗受到获得市场认可。另反刍疫苗销量有所提升。上半年公司制药业务销售收入为2.58亿元，同比增长1.81%，毛利率基本持平。
　　◆生产性生物资产环比改善，出栏增长可期
　　截止至2019年上半年，公司生产性生物资产0.58亿，相比18年底下降20.55%，但环比一季度末增长6%；同时公司消耗性生物资产3.04亿，相比18年底增长6.04%。公司存栏环比改善，同时结合公司1-7月出栏48.98万头来看，预计公司19年出栏90-100万头确定性高。
　　三季度以来猪价快速上涨，目前已突破历史高点，头猪盈利近千元。下半年需求旺季，同时生猪供给进一步紧张，猪价下半年将超预期，且2020年维持高位。猪价攀升叠加出栏量增长，公司利润将快速释放。
　　◆维持盈利预测，维持“买入”评级
　　量价齐升，公司业绩增长可期。我们维持原有盈利预测，预计公司19-21年的净利润为5.19亿，10.56亿和12.13亿；因可转债转股导致股本增加，按最新股本摊薄的EPS分别为0.52元/1.05元/1.21元；当前股价对应PE为：19X/9X/8X。持续看好公司，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：价格不及预期风险、感染疫情风险