华金证券-水星家纺-603365-电商业务Q2恢复增长，季度环比收入增速上行-190826

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　　事件
　　公司披露半年报，实现营业收入12.75亿元，同比增长9.93%,实现净利润13.46亿元,同比增长12.47%，扣非后归母净利润10.70亿元，同比下降2.23%。EPS为0.5元。2019年半年度，公司拟每10股派发现金红利2元（含税）。
　　投资要点
　　上半年收入保持稳健增长，Q2单季度收入环比Q1加速增长：2019年H1，公司实现营收增长9.93%，其中，Q1和Q2分别增长0.75%和19.64%，Q2公司收入增长显著提升主要原因在于，Q1公司电商业务进行调整，电商组织架构调整，实现前端小组制，中台市场化，2019年春夏新品上线后效果良好，Q2电商业务开始恢复。618活动中，公司在天猫平台连续五年取得品牌行业销售第一的成绩。
　　毛利率提升可覆盖销售费用上升，净利润率同比有小幅上升：上半年，公司毛利率同比提升1.72pct至37.59%，同期期间费用上升较快，由去年同期的24.18%上升至27.03%，分项来看，主要是广告宣传费、运输费用、销售人员薪酬增加等原因带动销售费用上升较快，销售费用率上升2.88pct至20.21%。含研发费用的管理费用率与去年同期微降0.07pct，管理费用率为7.16%。由于本期毛利率提升明显，可覆盖费用上升，公司净利润率上升0.24pct至10.55%。
　　经营活动产生的现金流量净额略有好转，库存控制良好：2019年上半年，公司经营性现金流量净额为-1.15亿元，与去年同期的-1.98亿元略有好转，销售回款较去年同期增加。从库存来看，公司截止2019H1存货为8.58亿元，相比去年同期上升7%，存货增长小于营业收入增长。
　　投资建议：我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为1.21、1.38和1.53元。净资产收益率分别为13.1%、13.1%和12.9%。目前PE（2019E）约为15倍，维持“增持-A”建议。
　　风险提示：激烈的竞争使毛利率承压；线下渠道拓展或不及预期；电商渠道增长或不及预期。