中泰证券-昊华能源-601101-红庆梁矿投产致产销量同比大增，甲醇业绩大幅下滑-190826

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　　投资要点
　　公司披露2019半年度报告：实现营业收入27.23亿元（-10.03%），归属于上市公司股东净利润4.46亿元（-30.04%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为4.29亿元（-32.04%），每股收益为0.37元/股（-30.19%），加权平均ROE为5.45%（-2.83pct）。
　　煤炭业绩同比微升，主因红庆梁矿投产导致产销量同比大幅增加。报告期内，公司煤炭业务营收为24.2亿元，同比下降0.53%；煤炭业务成本为9.64亿元，同比下降3.4%；煤炭业务毛利为14.56亿元，同比上升1.47%。
　　业绩上升主因红庆梁煤矿于2018年6月转固、7月进入正常运营期使得19年上半年公司商品煤产（638万吨）、销（703万吨）量同比上升31%和6.05%。盈利能力方面，上半年公司吨煤售价为344元/吨，同比下降9.62%；吨煤开采成本（137元/吨）继18年大幅下降后继续下降12.23%，价格的下滑导致吨煤毛利（207元/吨）同比下降7.8%。
　　甲醇业绩同比大幅下滑，主因产品价格大幅下跌。报告期内，公司甲醇业务营收为4.08亿元，同比下降16.93%；甲醇业务成本为3.69亿元，同比上升5.69%；甲醇业务毛利为0.39亿元，同比大幅下降72.36%。业绩大幅下滑的主因是产品单位售价（1719元/吨）同比大幅下降21.48%大于单位成本（1553元/吨）0.09%降幅导致单位毛利（166元/吨）同比大幅下降73.87%。
　　内蒙布局持续推进。目前，公司在鄂尔多斯已建成并投入运营了高家梁煤矿和红庆梁煤矿、东铜铁路专用线、国泰化工煤制甲醇项目，内蒙矿区“煤—化—运”一体的产业布局和产业链初步形成。在京西各矿逐步退出的背景下，公司内蒙布局正在持续推进。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为6.54/8.18/8.68亿元，折合EPS分别是0.54/0.68/0.72元/股，当前5.55元股价，对应PE分别为10.1/8.0/7.6倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。