中泰证券-国机汽车-600335-营收增长，毛利率持续改善-190827

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年中报，2019年H1，公司实现营业收入266.98亿元，同比增长11.11%；实现归母净利润4.09亿元，同比减少7.41%。
　　Q2进口车市场复苏，公司营收增长。在2018Q2受到关税调整和对美进口汽车加征关税产生的低基数的背景下，叠加部分地区提前实施国六的影响，2019Q2进口汽车增长73.4%，上半年累计进口53万辆，同比增长17.2%。受此影响，Q2公司实现营收177.49亿元，同比增长28.44%；H1实现营收266.98亿元，同比增长11.11%。
　　业务结构调整，毛利率持续改善。公司调整业务结构，降低营收规模较大毛利率较低的资金融通业务，同时积极拓展盈利能力较强的进口车增值服务、“总对总”的进口车模式、汽车金融等高毛利率业务。H1公司销售毛利率为7.43%，毛利率持续改善。
　　下半年进口车市场承压。“减税降费”等政策对汽车市场的拉动作用仍有待观察，汽车贸易市场不确定性进一步增大，三季度进口汽车的高基数，以及占进口汽车17%的平行进口汽车受“国六”实施影响，下半年可能出现大幅下滑。
　　盈利预测与估值建议：在扩大汽车进口的背景下，公司积极调整业务结构，拓展增值业务，发展“总对总”的平行进口车模式，盈利能力将持续提升。汽车零售方面，公司精细管理，定位高端，将受益于豪华车行业发展红利。此外，出口、汽车金融、新能源业务公司均有布局，为公司打开成长空间。我们预计2019/2020/2021公司实现归母净利润6.34/6.99/7.74亿元，对应的EPS为0.62/0.68/0.75元，给予“增持”评级。
　　风险提示：进口车市场下滑风险、平行进口车政策变动风险、新能源业务拓展风险。