东方证券-通宇通讯-002792-业绩符合预期，静待5G放量-190827

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　　公司发布2019年半年报：报告期内公司实现营业收入8.06亿元，同比增长18.80%；归母净利润0.51亿元，同比增长27.25%，位于此前业绩预告中值附近（中值5200万），符合市场预期。
　　核心观点
　　业绩持续环比改善，盈利能力显著提升。公司2019Q2单季度实现营收4.16亿，环比提升6.67个百分点；Q2单季度实现归母净利润0.69亿元，较Q1归母净利润-0.18亿元实现扭亏。公司2019年以来，已经连续两个季度经营业绩环比改善，主要源自于海外市场的拉动以及5G产品的逐步出货。目前印度市场运营商合并影响逐步消除，订单开始恢复性增长。海外高毛利率产品也带动公司综合毛利率增长至29.53%，较2018年提升1.70个百分点。
　　公司加强费用控制，成效显现。期间费用方面，公司销售费用同比增加32.46%，主要系公司进一步加大海外市场销售网络建设；管理费用同比下降17.50%，主要源自于公司进一步加大费用控制；研发费用同比上升19.24%，主要系公司加大5G产品前瞻性研究。公司2019H1费用率合计20.92%，由于收入规模效应，同比下降1.47个百分点。
　　5G竞争格局优化，静待基站建设放量。由于5G技术复杂度提升，天线产品从过去厂商直接面向运营商招标，交付完整产品模式向设备商合作研发模式转变，很大程度提高了行业准入门槛。公司在研发端具有明显的竞争优势，与中兴、爱立信、大唐等全球主流设备商合作密切，目前也是中兴和爱立信的主力供应商。今年6月，工信部正式对三大运营商以及中国广电颁发了5G商用牌照，标志着国内正式进入5G商用元年。目前市场一致预期2019年基站建设量在10万站以上，2020年基站建设数量将为2019年的3-4倍以上，公司有望充分受益5G浪潮。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司19-21年归母净利润分别为1.19/2.70/4.33亿元，对应每股收益0.35/0.80/1.29元。鉴于公司2020年5G产品开始规模放量并贡献主要收入，参考2020年可比公司调整后市盈率35倍，由于公司预测年度净利润增速较竞争对手高，给予15%估值溢价，给予40倍市盈率估值，对应目标价32.00元，维持“增持“评级。
　　风险提示
　　新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响