国金证券-华孚时尚-002042-2019中报点评：业绩短期承压，中美贸易战与棉价波动拉低出口和毛利-190827

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　　业绩简评
　　1H2019实现收入73.49亿元，同比+8.22%；归母净利润3.51亿元，同比36.36%；扣非归母净利润2.1亿元，同比-46.33%。受中美贸易战不断升级影响，公司产销平衡压力有所加大，1H2019公司整体经营放缓，纱线业务订单有所下滑，网链战略持续推进。其中公司2019Q2实现收入36.34亿元，同比-1.12%；归母净利润1.79亿元，同比-46.16%；扣非归母净利润1.21亿元，同比-52.42%。
　　分业务来看：1H2019公司纱线营收达36.65亿元，同比-9.1%，毛利率同比-0.23pct至14.75%；网链业务实现营收36.56亿元，同比+41.35%，毛利率同比-0.32pct至4.62%。纱线方面，公司现已形成了浙江、黄淮、长江、新疆、越南五个生产区域，截至1H2019产能达到189万锭。分地区来看：1H2019公司出口营收14.79亿元，同比-25%，毛利率同比-2.60pct至10.37%；内销营收58.70亿元，同比+22%，毛利率同比-0.73pct至9.52%。
　　1H2019毛利率和净利率有所下滑，存货周转天数有所上升：1H2019年公司综合毛利率为9.87%，净利率为4.97%。毛利率同比-2.87pct，主要与1H2019棉花价格下跌纱线、网链业务毛利率均下滑，以及毛利率较低的网链业务占比提升有关。1H2019公司销售费用率为1.61%，同比-0.31pct；管理费用率（含研发费用）为3.78%，同比+0.82pct，主要由网链业务扩张所致；财务费用率为1.83%，同比+0.47pct，主要由贷款规模增加及利率政策变更所致；其他收益（政府补助）占比同比下降，1H2019为1.74%，同比-0.64pct。整体来看，净利率为4.97%，同比-3.42pct。从营运角度来看，1H2019公司存货周转天数为147.31天，同比+3天；应收账款周转天数为19.08天，同比-2天；应付账款周转天数为10.35天，同比-17天。
　　投资建议
　　期待下半年纱线业务的订单企稳以及网链业务的持续推进。预计19-21年归母净利润分别为8.35亿元、9.33亿元、10.43亿元，EPS分别为0.55、0.61、0.69元，当前市值对应PE分别为12、11、10倍，维持评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动、政府补贴变动、中美贸易战带来的订单波动、汇率波动。