东吴证券-中信出版-300788-少儿增长提速、书店业务减亏，稳健中持续有新亮点-190828

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　　投资要点
　　Q2增长亮眼，增速超过前期指引。公司上半年实现营收89,594.04万元，同比增长18.29%，归属净利润13,044.10万元，同比增长13.03%。Q2实现营收50,631.34万元，同比增长36.11%，归属净利润7,340.47万元，同比增长42.53%。上半年的收入及净利润均超过前期公告指引。
　　少儿类图书增长提速，预期高增长可维持。公司上半年一般图书出版与发行业务整体实现收入6.78亿元，同比增长14.94%，上半年出版新书853种，同比增长61%，出品周期、人均效能得到大幅提升。细分品类方面：1）少儿类图书实现收入1.49亿元，同比增长60.96%，增速相比2018年的45%有明显提升，我们认为全年该增速有望得到保持，公司在高品质的低幼益智、科普、文化通识和精品绘本等领域已形成较强的竞争优势。2）非少儿类图书保持稳定增长，上半年实现收入5.29亿元，同比增长6.38%，其中经管类图书实现营收同比增长10.34%，经管、社科类图书上半年受到了行业外部因素的影响，但我们认为该影响为阶段性的，该品类为公司传统优势领域，市场领先优势依然十分显著，我们认为后续增长有望得到修复。整体，我们预计一般图书出版与发行业务下半年增速有望进一步提升。
　　书店业务转型初见成效，上半年同比减亏。1）公司书店上半年营收同比增长45.27%，归母净利润同比减亏628万元，公司在经过前期的门店结构调整后，当前的发展态势已经逐渐趋于积极和明朗，上半年机场店客单量同比增长达到31%，写字楼店坪效和客单量均有较大提升，城市主题店在北京世园会成功试水，随着运营打磨逐渐成熟，我们预计后续书店业务亏损将进一步缩窄。2）中店信集上半年实现收入2,038.07万元，亏损1,865.33万元，其中归属于公司的亏损988.63万元，考虑到一方面中店信集已形成正的经营性现金流，另一方面，亏损额相比2018年下半年也有所缩窄，后续中店信集经营预计将持续好转。
　　上调公司评级至“买入”。看好公司平台化的内容生产与营销模式，随着行业向头部集中，公司市场占有率有望持续提升，预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为2.76/3.32/3.91亿元，对应PE为26/21/18倍，给予公司2019年30倍PE，目标价为44元。
　　风险提示：产品适销，政策风险，人员流失，超预期的爆款产品，零售业务经营不及预期。