西南证券-石大胜华-603026-中期点评：半年报符合预期，需求旺季将至看好公司发展-190827

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　　投资要点
　　业绩总结：公司2019年上半年实现营业收入23.4亿元，同比-14.5%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长70.5%；其中Q2实现营收12.0亿元，同比-18.9%，环比+5.8%，实现归母净利润0.9亿元，同比+38.8%，环比-33.4%。
　　碳酸酯溶剂量价齐升带动业绩增长，MTBE产销下滑拉低收入。2019年上半年公司新能源材料板块碳酸二甲酯系列产品实现营收11.2亿元，同比+16.1%，其中产量22.4万吨，同比+10.6%，销量13.4万吨，同比+15.2%，平均售价8341元/吨，同比+0.7%；基础化工板块MTBE景气度下滑，上半年实现营收5.1亿元，同比-59.6%，产量10.6万吨，同比-68.7%，销量11.2万吨，同比-57.0%，均价4610元/吨，同比-5.9%。公司2019年上半年在基础化工板块盈利能力下降背景下，及时进行战略调整，抓住新能源材料市场机遇，深挖产能，扩大碳酸酯产品的盈利能力，受益于碳酸乙烯酯上半年价格大幅上涨，子公司中石大工贸上半年实现净利润4597万元，同比大幅增长1071.9%。上半年公司毛利率达到18.6%，同比提高6.8个百分点；净利率达到9.6%，同比提高4.8个百分点。
　　新建EC开拓欧洲市场，扩产DMC巩固龙头地位。2019年3月公司入股51%与PCCRokita公司在波兰共同投建合资企业，计划一期投资1.7亿元人民币，在波兰建设2万吨/年碳酸乙烯酯（EC）产品项目，预计建设周期2年，公司开拓欧洲市场，充分绑定下游核心客户。2019年8月公司在东营港经济开发区投资5.6亿元建设5万吨/年DMC装置及配套公用工程，项目建设周期2年。受益于新能源汽车的快速增长态势以及未来2-3年非光气法聚碳酸酯装置的大量投产，碳酸酯溶剂的需求量仍将快速增长。
　　新建动力电池添加剂项目，有望为客户提供一站式服务。2019年8月公司在东营垦利区建设5000吨/年动力电池添加剂项目。其中一期投资6000万元，建设1500吨/年添加剂，计划2020年8月投产。公司具备30万吨/年碳酸酯溶剂和1500吨/年六氟磷酸锂生产能力，添加剂项目建成投产后，公司将成为国内唯一能够同时为电解液厂商完整提供5种碳酸酯溶剂、锂盐和添加剂配套的企业，具备为电解液企业提供一站式服务的能力。
　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.17亿、6.05亿、6.80亿，EPS分别为2.55元、2.99元、3.35元，对应PE分别为12X、11X和9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。