国金证券-科伦药业-002422-公司业绩符合预期，仿制药销售环比放量-190827

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　　业绩简评
　　今日，公司发布2019年半年报，实现收入约89.2亿，同比约14.5%；归母利润约7.3亿，同比约-5.9%；扣非归母约6.4亿，同比增速约-10.6%。整体业绩符合预期，研发持续多投，川宁承压，仿制药销售环比放量。
　　经营分析
　　川宁业绩同比略有下滑，与价格有所回落有关，预计下半年业绩将有波动：川宁上半年实现利润预计同比下滑，主要原因来自6APA和青霉素工业盐价格降价。另外，川宁今年开始5年将执行15%的增值税率，川宁享受“五免五减半”的“免增值税”阶段于2018年结束，今年开始15%增值税率。根据目前核心品种价格，仅硫红仍处于价格高位，预计今年下半年有可能存在不确定性，对整体业绩产生影响，川宁版块承压，预计明后年有望改善。
　　仿制药销售符合预期，预计季度环比持续放量：上半年仿制药业务销售额约7.44亿元，预计2019Q1及Q2环比加速，仿制药销售放量。预计上半年科瑞舒销售额约2.2亿元，百洛特销售额约1.69亿元，多特+多蒙捷等肠外营养品种销售额约1.79亿元，其他新获批23个仿制药销售额约1.73亿元。该板块全年有望销售额超15亿元，利润有望达到1.5-2亿元。18年销售约7亿元，科瑞舒约1.35亿元，多特预计约1亿元，多蒙捷约1.39亿元，百洛特约2.08亿元，仿制药销售逐季放量，符合预期。
　　研发继续加大投入，仿制药一致性评价进入收获期，创新药临床进展稳步推进：上半年研发费用约5.3亿元，Q2研发费用约2.8亿元，Q1研发费用约2.5亿元。上半年获得12个生产批文，涉及7个品种，其中首家通过一致性评价品种3个，获得新药证书1个。创新药进展较快的品种主要包括A140（EGFR）、A167（PD-L1）、A168（VEGF）。除以上进展较快新药品种，还包括处于一期临床的HER2 ADC、白蛋白多西他赛、伊立替康脂质体、小分子JAK抑制剂、麻醉镇痛新药、以及TPO品种等。
　　盈利预测及投资建议
　　考虑到公司输液长期稳定增长，川宁业绩短期承压，仿创药上市快速放量贡献业绩，以及创新药临床稳步推进未来可期。未来三年我们给予归母利润约12.9/16.0/19.9亿元，对应估值约31.8/25.6/20.6倍。（未来三年归母预测比上次分别下调约18%、20%、18%，主要由于川宁中间体价格波动导致）。
　　风险提示
　　在研品种国内外临床进展存在不确定性；仿创药上市后竞争的风险；销售团队扩建和新药商业化的不确定性；配股进展的不确定性，目前暂未考虑；川宁中间体市场竞争格局复杂，价格波动较大，业绩存在不确定性。