西南证券-中南建设-000961-结算规模快速增长，盈利能力逐步提升-190827

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　　业绩总结：公司] 2019年上半年实现营业收入233.2亿元，同比增长52.3%；实现归母净利润13.1亿元，同比增长41.6%。
　　上半年结算规模大幅增加，盈利能力有待持续提升。上半年公司营业收入和归母净利润分别实现52.3%和41.6%的高增长，盈利能力维持稳定，截至上半年末预收账款为1283.3亿元，同比增长17%，公司未来可结算资源充沛，业绩具备保障。由于结算结构差异，上半年公司综合毛利率20.0%，同比下降2.3个百分点，上半年公司净利率为6.2%，同比下降0.5个百分点，考虑到公司未结算资源内含毛利率高于18年结算毛利率，预计全年结算毛利率、净利率将高于18年全年。
　　高增长后销售维持稳健增长，回款情况良好。2019年1-6月公司实现合同销售金额812亿元，同比增长24%，销售面积约645万平方米，同比增长24%，全年销售规模有望突破1800亿元。平均销售价格12594元/平方米，与上年基本持平，其中在一、二线城市销售面积占比约41%，销售金额占比约46%。同时，上半年公司经营性现金流入580亿元，为一年内到期有息债务的3.5倍，现金回款情况良好，经营风险可控。
　　上半年适当增加一二线城市资源占比，下半年拿地力度或持续增强。2019年1-6月公司新增27个项目，新进入济南、厦门、揭阳等城市，新增计容建面420万平方米。由于在济南、杭州、厦门、西安等二线城市核心区位增加较多资源，新增项目平均地价约6300元/平方米，比去年全年4300元/平方米的地价水平明显提高。截止2019年6月末，公司总土储4523万方，其中在建计容建面3214万平方米，未开工计容建面1309万平方米，总土储中一、二线城市面积占比约39%，三四线城市面积占比约61%。
　　总有息负债规模可控，短期偿债能力显著提升。截至2019年6月末，公司总有息负债规模为685.5亿元，但在类似销售规模的房企中处于低位，上半年末公司短期有息负债167.6亿元，占总有息负债的24%，较18年末减少了7个百分点，在手现金充沛，上半年末公司在手现金249.5亿元，现金短债比1.5X，较18年末显著提升。
　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.09元、1.90和2.45元。考虑到公司盈利能力和净负债率持续改善，维持“买入”评级，并给予公司2019年10倍估值，目标价10.90元。
　　风险提示：销售增速或低于预期，负债结构优化或较为缓慢。