天风证券-贵阳银行-601997-业绩增速显著回升，而资产质量承压-190828

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　　事件：8月26日，贵阳银行披露19年中报。营收67.6亿元，YoY +12.0%；拨备前利润49.7亿，YoY +12.4%；归母净利润26.5亿，YoY +16.4%；ROE达17.32%(年化)，维持高位；不良率1.50%，环比+11BP，拨备覆盖率261.0%。
　　点评：
　　业绩增速显著回升，ROE维持高位
　　营收及PPOP增速显著回升。1H19营收67.6亿，YoY +12.0%，延续了19Q1回升态势（18年营收YoY +1.3%，为近6年来的低点）。净利息收入+其他非息收入62.5亿，YoY +20.5%；中收5.1亿，YoY +14.2%，占比仍然较低，结构有待优化。净息差略有下降。1H19净息差为2.27%，同比下行7BP，主要是存款付息率大幅上行的缘故。拨备前利润49.7亿，YoY +12.4%，同比上行5 pct，比19Q1上行7.3 pct，盈利能力显著回升；归母净利润26.5亿，YoY +16.4%，不良核销同比减半，构成业绩主要支撑，规模扩张贡献已弱化。ROE维持较高水平。1H19年化ROE达17.32%，同比-20BP，相对优势保持。
　　业务继续向存贷款回归，存款付息率有所上行
　　资产端结构优化使风险下降。19H1末贷款1515亿，投资2691亿，比年初分别增长13.8%、4.3%，新增投放偏向贷款。拆解来看，贷款主要靠对公(+209亿，其中建筑业+58亿、交运仓储邮政+39亿)。投资较年初增加111亿，主要是信托/资管计划(+53亿)、政府及准政府债(+34亿)。投资在生息资产中占比51.3%，非标在投资中占比41.8%，18年压降了6.5 pct，但19H1却增加了0.3 pct，风险仍存。存款增速略有下行，付息率亦有所抬升。19H1存款余额3329亿，YoY +6.5%(18H1为11.8%)，存款扩张存在压力。其中，活期1598亿，比年初-83亿，定期1562亿，比年初+249亿。是故1H19存款付息率比18年全年提升了41BP到2.15%，是息差收窄的主要因素。
　　逾期及关注率显著上行，高管变动或使风险偏好下降
　　逾期率和关注率显著上行。19H1末不良率/关注率/逾期率分别为1.50%、3.08%、4.49%，分别上行15BP/49BP/156BP。其中逾期率上行较多，主要是逾期1-90天比率上行158BP，表明37亿的新增逾期发生在19Q2。年报也补充说明，8月25日已经下降21亿到66亿，静态测算逾期率将下行108BP到3.41%。拨备覆盖率环比下行15.2 pct，比年初下降5.1 pct；拨贷比3.92%，较18年末+32BP。资本消耗较快。19H1核心一级和一级资本充足率分别为8.84%、10.26%，较年初分别下滑77BP和96BP，略显紧张，未来会有资本补充需求。7月份以来3名高管集体变动。原监事长张正海升任董事长，原党委委员、副行长夏玉琳升任行长，原董事、副行长杨琪升任监事长。规模扩张趋缓或表明其业务风险偏好降低，后续风险有望持续出清。
　　投资建议：业绩增速显著回升，资产质量压力仍存
　　三位高管变动，或使业务风险偏好下降；业绩回升态势明显。预计19-21年归母净利润增速为10.7%/12.2%/13.5%，对应EPS为1.77/1.98/2.25元，给予目标估值1.2倍19年PB，对应目标价12.50元/股，维持增持评级。
　　风险提示：利率市场化推进使息差持续收窄；政策收紧使“资产荒”加剧。