光大证券-金风科技-002202-风电招标价格持续回升，静待风机毛利率修复-190828

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　　◆中期营收同比大增42.7%、毛利率低于预期：公司公布中期业绩，营收大幅上升42.7%至157.33亿元；归属股东净利11.84亿元，同比下降22.58%。上半年综合毛利率下降10.3个百分点至20.9%，风机及零部件销售毛利率11.39%，同比下降9.7个百分点；风电服务毛利率8.82%，同比下降11个百分点；风场开发毛利率70.83%，同比持平。
　　◆上半年风机对外销量大幅增长50.4%：上半年风机实现对外销量3.19GW，同比上升50.4%，其中2.5S机组销量明显增加、销量占比从去年同期11.2%提升到20.7%。截至中期末，公司在手外部订单合计21.2GW（同比增长21.1%），创历史新高；外部订单结构进一步优化，2.5MW机组取代2.0MW成为最主要细分机型。
　　◆上半年发电业务稳步发展：上半年，公司新增权益并网装机21.3MW；截至中期末，公司累计并网的自营风电场权益装机容量4.42GW，权益在建容量2.77GW。上半年公司自营风电场平均利用小时数为1,202小时，高于全国平均（1,133小时）。
　　◆上半年风电机组招标价格持续回升：自18年四季度以来，各机组招标均价企稳回升，19年6月2.0MW、2.5MW机组较去年8月份的价格低点回升12.1%、6.2%。上半年国内公开招标量已达到32.3GW，同比增长93.4%，创半年度最高招标量历史记录。
　　◆维持A股“买入”评级、目标价16.34元：维持公司2019~2021E归母净利预测分别为人民币35.24亿元/45.65亿元/52.11亿元，现价对应A股/H股2019年PE分别为14.7x/ 10.0x；新一轮风电抢装在即，公司作为国内龙头风机制造商，市场占有率遥遥领先，随着低价订单消化完毕风机毛利率有望逐步回升；风场开发稳步推进，公司技术研发能力强、质量口碑好，有望在平价上网时代持续保持领先优势。维持公司A股“买入”评级、目标价16.34元；维持H股目标价9.58港元，因短期股价涨幅较大接近此前目标价，下调至“增持”评级（此前“买入”）。
　　◆风险提示：风机毛利率、价格低于预期；国内新增装机不达预期；自营风电场限电改善不达预期；原材料价格波动。