国盛证券-深圳新星-603978-业绩符合预期，期待四氟铝酸钾持续推广-190828

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　　事件：2019年上半年营收52184万元，同增7.1%；净利润5785万元，同增7.3%；扣除非经常性损益的净利润5229万元，同增长28.0%。二季度扣非归母净利3950万元，同增120%，二季度以来，四氟铝酸钾逐步放量，成为利润增长的主要来源。
　　四氟铝酸钾推广良好。2019年上半年，公司铝晶粒细化剂销售量2.2万吨，同比持平；氟铝酸钾产品销售量0.9万吨，同比增长149.6%；萤石粉销量1.0万吨，同比增长51.7%。公司加快了铝电解节能材料四氟铝酸钾的市场推广工作，目前已实现其在国内铝电解企业的工业应用，产品应用效果良好。上半年非经常性损益只有657万元（2018年上半年有1545万元），利润的增长主要来源于四氟铝酸钾的销售。
　　四氟铝酸钾带动整体毛利率提升2.8PCT。2019年上半年，公司产品综合毛利率22.7%，同增2.8PCT。毛利率提升主要是由于四氟铝酸钾毛利率高于铝晶粒细化剂产品。
　　费用率保持稳定。2019年上半年，公司销售费率/财务费率/管理费率分别为2.3%/0.6%/6.8%，同增-0.4PCT/0.4PCT/0.2PCT。管理费率小幅增加主要系管理部门薪酬、折旧等增加所致；销售费率增加主要系当期利息支出增加并利息收入减少所致。
　　现金流小幅收窄或与四氟铝酸钾打开销路有关。2019年上半年，公司经营活动现金流7176万元，同增-26.6%，应收账款28470万元，同增16.4%，现金流小幅收窄、应收账款增加或与新产品四氟铝酸钾初期打开销路有关。
　　其他产线建设加快。①2019年上半年，洛阳新星3万吨/年铝晶粒细化剂项目投产。②深圳厂区保留3万吨/年的铝晶粒细化剂产能，并逐步向其它高端合金（铝钛碳、铝硼、铝铍、铝钒、铝铌合金）转型。③河南洛阳铝合金加工用颗粒精炼剂项目生产线建设加快。④电子级氢氟酸项目处于中试阶段。⑤石油催化剂载体原材料SB粉，目前已经完成中试，正在建设生产线。
　　盈利预测：公司是铝晶粒细化剂龙头，2019年新投产3万吨铝晶粒细化剂产能，主营业务有望持续成长。同时公司凭借高壁垒的四氟铝酸钾制备工艺，有望在电解铝节电领域迅速打开市场，我们预计公司2019-2021年公司归母净利为2.1/3.2/4.4亿元，对应EPS为1.29/1.97/2.75元/股，对应PE为23.1X/15.1X/10.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：铝晶粒细化剂粒细化剂销售价格风险、四氟铝酸钾销售不及预期、其他厂商掌握四氟铝酸钾的合成技术。