国金证券-新高教集团-2001.HK-1H19归母净利同增34％，内生增长稳健，负债结构优化-190827

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　　业绩点评
　　新高教集团1H2019实现营收5.01亿元/+101%YOY；净利润2.26亿元/+51%；归母净利润2.01亿元/+34%YOY；1H2019其他收入及收益0.64亿元/-18%，剔除并表影响后，其他收入及收益同比增加52%。
　　旗下6校并表，2018/2019学年在校生人数达到9.35万人。公司目前旗下经营6所高校（云南、贵州、东北、河南、广西、华中学校），河南和东北学校分别于2018年10月8日和12月10日实现并表，广西学校于2019年1月11日并表，华中学校于2019年8月26日实现并表。已并表6校2018/2019学年在校生人数达到9.35万人，同比增速达72%（去年同期不包含河南、广西学校）。除此之外，公司2018年7月公告收购的甘肃学校，预计2020年实现并表，7校总在校生达到10.2万人。
　　学生人数和生均收入双升，内生增长稳健。2018/2019学年7所学校在校生内生增速为14%，其中，集团上市时自建与投资的4所学校（云南、贵州、东北和华中）2018/2019学年在校生人数内生增速为15%，平均学费同比增长6%。2018/2019学年，云南/贵州/东北/河南/华中学校学费收入分别同比增长25%/10%/25%/44%/50%，内生增长稳健。
　　毛利率下降受到并表因素影响，新并入学校盈利水平低于原体系内学校，有提升空间；财务费用率下降，公司债务结构明显改善。2019年上半年毛利率53.6%/-2.6pct，主要由于2019年新并入学校利润率水平低于原体系内其他学校，随着新并入学校经营效率改善，未来利润率水平有望提高。2019年上半年销售费用率1.1%/+0.2pct，管理费用率6.0%/-2.7pct，财务费用率8.4%/-4.5pct，财务费用下降显著。截止20190630，公司账上现金及其等价物4.7亿元，有息负债为15.0亿元/-4.5%，有息负债率29.0%/-14.5pct，短期负债占比下降17.8pct至38.7%，债务结构改善明显。同时，公司积极拓宽融资渠道，1H2019累计获得金融机构新增授信合计超过12.3亿元。公司宣布派发中期股息每股0.036元，股息率为25.7%。
　　投资建议：我们预计公司FY19、20归母净利润为3.22/4.22亿元，同比增速为33%/31%，对应PE分别为12/9x，目标价7港元，维持买入评级。
　　风险提示：民促法落地存不确定性；收购尚未完成等风险。