西部证券-上海机场-600009-半年报点评：业绩符合预期，核心资产价值凸显-190828

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　　核心结论
　　事件：公司上半年实现营收和归母净利54.6亿元和27.0亿元，分别同增21.1%和33.5%，基本每股收益1.40元，同比增长33.3%，符合我们预期。
　　业务量增速放缓，但免税增长强劲。受民航控总量及机场时刻资源紧张影响，19年上半年公司飞机起降架次和旅客吞吐量同增1.9%和4.2%，航空性收入同增3.0%。非航业务收入同比大增35.1%，在主营收入中的占比从去年同期的56.4%进一步提升至62.9%，成为公司业绩增长的主要推动力。
　　成本增长平缓，毛利率继续提升。上半年公司营业成本同增9.3%，低于收入增速11.9个百分点，因此毛利率较去年同期提升5.0个百分点至56.4%。
　　卫星厅投产在即，开启新篇章。预计浦东机场将在卫星厅投产后的下一个航季获得一定时刻增量，产能瓶颈将有所缓解。卫星厅启用后，免税面积新增9,062平米，同时有税业务未来5年将新增保底收入共16.3亿元。
　　盈利预测和投资建议：考虑到新免税经营合同开始实施及卫星厅即将投产，我们上调公司盈利预测，2019/20/21年每股基本收益为2.83/3.06/3.59元。在永续增长率3%和WACC=7.0%的假设下，目标价92.00元。我们看好公司作为枢纽机场的资源稀缺性及中长期发展空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：卫星厅成本和市内免税店分流超预期，时刻放量低于预期等。