财通证券-宇通客车-600066-座位客车表现亮眼，盈利能力有所恢复-190827

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　　事件：
　　公司公告2019年中报，1-6月实现营业收入125.1亿元，同比增长4.1%；归母净利润6.8亿元，同比增长10.8%；扣非归母净利润5.2亿元，同比增长0.7%；经营性现金流量净额2.1亿元。
　　Q2业绩略超预期，座位客车表现亮眼
　　公司Q2实现营业收入76.7亿元，同比增长4.2%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长15.7%，业绩略超预期，主要是座位客车表现亮眼，上半年共销售座位客车1.3万辆，同比增长17.5%，其中大型座位客车销售6060辆，同比增长24.3%。公司上半年销售新能源客车8834辆，同比微增0.8%，过渡期抢装效应不强，主要是公交客车补贴过渡期延长至8月，预计部分抢装需求在三季度释放。
　　公司盈利能力逐步恢复，持续加码研发投入
　　公司上半年毛利率22.9%，同比增加1.5pct，净利率5.5%，同比增加0.3pct，盈利能力有所恢复，主要原因是：1）公司战略放弃低盈利订单，价格管理的成效逐步体现；2）座位客车市场逐步止跌，公司上半年大型座位客车表现亮眼。公司上半年费用率11.6%，同比增加1.0pct，其中销售费用率8.2%（同比-0.2pct），管理费用率2.6%（同比+0.1pct），财务费用率0.8%（同比+1.1pct），主要是去年同期外币评估影响汇兑损益所致。公司上半年研发投入7.9亿元，同比增长27.6%，占营业收入的比重为6.3%，较去年增加1.2pct，主要是公交、公路新品换代和高端车型的研发支出较大。
　　盈利预测及投资建议
　　新能源补贴大幅退坡叠加公路客运需求不振，客车市场整体面临压力。行业景气下行周期中，龙头企业具备更强的抗风险能力，有望在行业低迷时抢占更多的市场份额，宇通客车作为行业老大，在行业困难时期挑战与机遇并存，持续的高研发投入为公司应对行业的变革打下坚实的基础。预计公司2019-2021年EPS分别为1.06元、1.14元、1.11元，对应2019-2021年PE分别为12.5倍、11.7倍、11.9倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示:新能源汽车市场不及预期，补贴退坡风险。