财通证券-巨化股份-600160-Q2以量补价，聚合物电子化学品持续布局-190827

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　　公司公布2019年半年报。2019H1公司实现营业收入75.80亿（-6.50%），归母净利润7.05亿（-33.75%），扣非归母净利润5.32亿（-44.35%）。其中Q2单季扣非归母净利润3.13亿（同比-41%、环比+43%）。
　　19Q2公司主要产品价格下滑，但销量保持增长。Q2需求相对较弱，公司各主要产品价格均出现下滑，其中：R2215284元/吨（不含税，下同）（环比-4%），R134a 25362元/吨（环比-7%），R12521083元/吨（环比-10%）,R3215054元/吨（环比-9%），PTFE 44073元/吨（环比-9%），烧碱785元/吨（环比-3%）。但公司以量补价，景气低点保持开工率和产销，19Q2氟化工原料、制冷剂、氟聚合物、PVDC、CPL、基础化工销量分别环比增长4.00%、5.90%、8.69%、38.06%、9.29%、8.22%。
　　看好下半年的R22价格与2020年后的HFC行情。2020年R22将至少削减至基线的35%，价格有望于2019年下半年提前反应；2020-2022年是HFC削减的基线年，我们统计今年完成扩产的产能有巨化、东岳、三美、飞源，其余产能若于2020年后扩产，将在未来的配额竞争中处于劣势。
　　公司在保证制冷剂全球龙头地位的前提下，逐步战略性布局氟聚合物和电子化学品。氟聚合物方面，PTFE产能持续扩张，1.2万吨PTFE技改一期（新增1450吨）于7月竣工验收，1.27万吨PTFE扩建有望于年底投产。公司PTFE延续制冷剂的成功经验，以内部技改挖潜扩能为主，扩张成本低、产能释放稳健。电子化学品方面，公司与大基金合资设立的中巨芯科技是中国唯一一家同时具备电子级氯气、氯化氢、氟化氢气体产业化能力的企业，同时公司拟出资10亿参股浙江富浙集成电路产业发展有限公司（注册资本150亿）。
　　我们调整2019/20/21年归母净利润预测至13.76/15.57/18.34亿（原15.80/18.16/21.35亿），EPS 0.50/0.57/0.67元，对应现价PE 14.3/12.6/10.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示:HFC产能扩张超过预期，空调需求下滑