中泰证券-乐普医疗-300003-政策影响持续消化，可吸收支架有望快速上量-190827

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　　投资要点
　　事件：公司公告2019年中报，实现营业收入39.21亿元，同比增长32.71%，归母净利润11.55亿元，同比增长42.68%，扣非净利润9.20亿元，同比增长37.21%。
　　业绩符合预期，政策影响下器械、药品仍保持快速增长。公司2019Q2单季度实现营业收入20.43亿元，同比增长34.51%，归母净利润5.73亿元，同比增长13.03%，扣非净利润5.03亿元，同比增长35.21%，收入端较Q1继续加速，我们认为主要是由于重磅新品可吸收支架于3月下旬上市带来的积极贡献；整体来看，在4+7带量采购落地及支架集采等政策影响下，公司继续发挥心血管平台优势，核心业务器械、药品均保持快速稳定增长。
　　医疗器械业务保持稳健增长，重磅新品可吸收支架等带来中长期增长动力。2019H1公司医疗器械业务实现收入17.46亿元，同比增长25.06%，净利润5.44亿元，同比增长23.10%，其中支架系统实现收入9.09亿元，同比增长27.64%，可吸收支架出货量预计超过5000支，贡献收入8000+万元，其他器械产品中体外诊断、封堵器、外科产品等均保持稳定增长。在研管线中，公司有包括介入瓣膜、药物球囊、AI-ECG等多个创新器械品种有望陆续获批，带动整体器械板块中长期的快速增长。
　　4+7带量采购政策逐步消化，原料药+二线品种+OTC端成长显著带来药品业务快速增长。公司药品业务2019H1实现收入20.34亿元，同比增长43.49%，净利润6.21亿元，同比增长42.82%，其中原料药继续保持82%的强劲增长，制剂业务中核心品种氯吡格雷受带量采购影响实现0.91%增长，阿托伐他汀钙片受益于OTC端和非4+7区域的增长贡献下依然实现78.79%的快速增长；与此同时，二线品种苯磺酸氨氯地平、头孢派他等放量迅速，有望成为下一个增长点。
　　盈利预测与估值：我们预计2019-2021年公司收入83.43、108.93、141.58亿元，同比增长31.26%、30.57%、29.97%，归母净利润17.24、23.09、30.64亿元，同比增长41.47%、33.93%、32.68%，对应EPS为0.97、1.30、1.72目前公司股价对应2019年28倍PE，考虑到公司心血管平台效应显著，未来器械、药品成长空间大、增长动力强，我们给予公司2019年35-40倍PE，公司的合理价格区间为33-39元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。