安信证券-中兴通讯-000063-进一步聚焦5G运营商业务，海外业务快速增长，毛利率继续提升-190827

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　　■事件：8月27日晚，①公司发布2019年中期报告：上半年实现营业收入446.09亿元，同比增长13.12%；实现归母净利润14.71亿元，同比增长118.80%；②公司发布前三季度业绩预告：公司预计前三季实现归母净利润38.00~46.00亿元（上年亏损72.60亿），其中三季度单季实现归母净利润23.29亿~31.29亿。
　　■内生增长：扣非后净利润增长125.73%，Q2单季度非经常性损益影响额较小。
　　根据中报，公司Q2单季实现营业收入224.07亿元，同比增长88.18%（上季度同比-19.34%），Q2单季实现归母净利润6.08亿元，同比增长125.16%（上季度同比115.95%）。
　　公司2019上半年实现扣非后归母净利润6.12亿元，同比增长125.73%。其中，Q2单季度实现扣非后归母净利润4.79亿元（Q1单季度实现扣非后归母净利润1.33亿元）。
　　公司上半年的非经常性损益确认8.59亿元，其中二季度单季度仅1.29亿元，而一季度计入7.30亿元，主要因为公允价值变动较多。
　　分业务：运营商业务占比和毛利率大幅增长，消费者业务有所收缩。报告期内，公司运营商网络实现营业收入324.85亿元，同比增长38.19%；政企业务实现营业收入47.00亿元，同比增长6.02%；消费者业务实现收入74.24亿元，同比下滑35.41%。公司三大业务的毛利率分别为44.73%、36.95%和16.48%，同比上年增加3.49个pct、8.33个pct和8.1个pct。另外，公司上半年运营商网络业务的收入比重达到72.82%，同比上年同期增加了13.21个pct，对应的消费者业务收入占比下滑至16.64%，同比下降了12.51个pct。
　　分地区：国外亚洲+非洲飞速增长，体现亚非大客户信心恢复，下半年预计国内接力。报告期内，公司国内市场实现营收274.22亿（同比+6.51%），占比61.47%。公司国际市场实现营收171.87亿（同比+25.57%），占比38.53%。其中，公司亚洲（不含中国）地区收入增长83.16%，非洲地区收入增长111.61%，两地的业务毛利率也分别增长了13.75个pct和9.02个pct。同时，公司欧美及大洋洲地区收入额下滑了18.14%，毛利率持续下滑。因此，公司中国、亚洲及非洲地区的毛利总额占比达到88.8%，欧洲地区对公司的业绩贡献有所下滑。
　　定增落地，继续加码研发投入。公司2019上半年研发投入金额达到64.72亿元，同比增长27.89%。研发投入占收入的比重达到14.51%（上年同期12.83%）。8月22日，公司非公开发行获得证监会审核通过（尚未收到证监会的书面核准文件）。根据预案，公司本次定增募集资金总额不超过130亿元，扣除发行费用后用于“面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目”（91.00亿元）和补充流动资金（39.00亿元），将为公司补足弹药，支撑公司5G后续研发。
　　■总部基地项目继续推进，对税前利润产生正向影响。公司2019年7月11日发布公告：公司与万科签署协议，万科将全权主导公司拥有深圳湾超级总部基地项目办公物业及文化设施用房，承担全部开发建设资金、费用及风险并享有相应的全部收益，并于建成后交给本公司使用。本次合作完成后，预计本项目全周期公司将确认税前利润合计约为30亿元~33亿元，其中2019年确认税前利润约为26亿元~29亿元，其余分布在2020年至2022年实现。
　　■投资建议：我们预计公司2019年~2021年的收入分别为1021.89亿元（+19.5%）、1231.75亿元（+20.5%）、1455.32亿元（+18.2%），归属上市公司股东的净利润分别为50.07亿元、66.62亿元（+33.1%）、80.24亿元（+20.4%），对应EPS分别为1.19元、1.58元、1.90元，对应PE分别为25倍、19倍、16倍。继续看好公司作为5G主设备核心标的的中长期投资价值，维持“买入-A”投资评级。
　　■风险提示：国际贸易环境变化，市场估值波动。