东吴证券-安科生物-300009-业绩符合预期，水针上市有望维持全年高增长-190828

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　　投资要点
　　事件：2019年8月28日，公司公布2019半年报，2019H1公司营收7.63亿元（+21.71%），归母净利润1.47亿元（+13.15%），扣非归母净利润为1.42亿元（+16.69%），2019Q2公司营收4.16亿元（+19.73%），归母净利润0.81亿元（+14.61%），扣非归母净利润为0.78亿元（21.15%）,业绩逐季增长，符合预期。
　　生长激素水针获批，GMP问题解决，2019Q2业绩恢复高增长。公司2018年底由于GMP再认证工作造成生长激素和干扰素板块产能受到影响，2018Q4生长激素影响收入近9000万元，2019Q1产能陆续恢复，随着生长激素产能恢复，重组人生长激素继续保持产销两旺的态势，我们预计生长激素上半年同比增长约29%，Q2单季度增速约49%。同时公司生长激素水针正式获得生产批件，进一步扩充了生长激素品类，提升了生长激素品类的丰富度，增强产品竞争力，有望进一步提升市占率，考虑到水针年化费用接近粉针的两倍，因此水针的获批上市将大幅提升生长激素品类的盈利能力。公司积极推进新厂房、新生产线建设，为扩产能做好前期筹备工作，随着上半年公司定增落地，未来公司业绩提升空间增大。
　　各子公司积极运行，中德美联下半年有望持续高增长。公司中成药板块子公司余良卿上半年收入2.37亿元（+32.36%），净利润1213万元（+9.88%），化药板块安科恒益收入6303万元（+22.02%），净利润为368万元（+13.57%），富马酸替诺福韦二批呋酯片上市将维持板块持续增长；多肽原料药板块苏豪逸明上半年收入3449万元（+32.42%），净利润为1255万元（+43.18%），取得显著增长，胸腺五肽、鲑降钙素、胸腺法新、生长抑素4个产品正在进行质量再评价工作，缩宫素、卡贝缩宫素、醋酸奥曲肽3个已获得原料药登记号的产品正与制剂合作企业进行一致性评价申报工作。中德美联上半年收入2950万元（+11.01%），净利润为79.9万元，由于中德美联司法检测的特性，预计下半年将呈现高增长趋势。
　　研发投入持续加大，在研产品推进顺利，有望逐步进入收获期。公司2019H1研发费用大幅提升，研发投入1.22亿元（+133.91%）。研发投入进一步增加，有力地支持了公司的项目研发和创新发展。HER2单克隆抗体药物第III期临床试验等项目的研发工作正在积极推进当中；VEGF单抗已开展III期临床试验；PD-1目前处于临床I期，Avastin三期临床有序进行；富马酸替诺福韦二吡呋酯片获批上市增强化药板块增长动力；CAR-T临床申报正在进行补充材料。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计2019-2021年公司销售收入为18.03亿元、22.93亿元、28.88亿元，归属母公司净利润为3.6亿元，5.0亿元和6.4亿元，对应PE为46X、34X、26X。公司生产激素产能逐步恢复，水针、长效未来有望增强公司实力，致力创新药，HER-2、CAR-T等稳步推进，因此我们维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司药品招标低于预期；药品审评审批进度低于预期；研发管线进度低于预期；仿制药价格低于预期。