中泰证券-歌力思-603808-业绩再超预期，多品牌协同效应持续显现-190827

《中泰证券-歌力思-603808-业绩再超预期，多品牌协同效应持续显现-190827（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-歌力思-603808-业绩再超预期，多品牌协同效应持续显现-190827（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　公司发布2019年中报，期内实现收入12.66亿元（+17.09%），实现归属净利润1.9亿元（+17.9%），扣非后归属净利润1.76亿元（+10.12%）。其中Q2单季度实现收入6.44亿元（+27.05%），实现归属净利润1.01亿元（+24.72%），扣非后归属净利润0.93亿元（+16.44%）。分品牌看，2019H1主品牌实现收入4.77亿元（+7.7%）、Laurel 5422万元（+3.76%）、Edhardy&EdhardyX 2.32亿元（-6.21%）、IRO 3.43亿元（+40.8%）、VIVIENNETAM 932万元(+249%)。
　　主品牌稳健，IRO中国区“爆炸式”增长。1）主品牌稳健，期内在净关店（净关16家至296家）的情况下收入同增7%，其中Q2在终端需求不佳的大环境下，收入增长提速，同增7.7%（Q1+6.4%）；2)IRO中国区迅猛增长，收入同增208%，门店数量也较年初新增5家至18家。同时，IRO海外业务调整后收入也快速增长，期内同增32%；3）百秋表现优异，期内收入同增约40%，净利润同增18.9%至2575.4万元，全年业绩增速有望达到25%-30%；4）其他品牌：Laurel在同店较好增长（新品带动，预计+10%+）及渠道扩张（2018H1/2019H1门店数分别35/40家）的带动下，Q2单季度增长提速，同增23.4%。EdhardyQ2单季度收入下降17.3%，主要因公司为缓解分销商资金压力而回购部分货品所致（该部分货品后续通过outlet渠道销售），短期影响该业务收入，但长期有利于盘活分销商资金，同时也利于加速渠道存货流转。期内Vivienne Tam收入同增249%至932万元。
　　毛利率短期略有下降，协同效应下盈利能力提升。因考虑提高性价比而适当下调加价倍率，同时以批发为主的IRO收入占比提升，整体毛利率-1.68PCTs至67.03%。考虑到中高端品牌消费者对价格敏感度相对较低，预计后续整体毛利会有所恢复。但在多品牌协同效应下，公司销售费用率/管理费用率分别下降1.2/0.94PCTs至30.27%/13.56%，因此整体净利率提升0.74PCTs至17.87%。
　　整体运营健康。2019H1存货周转天数同降8天至227天，应收账款周转天数同比增加3天。同期经营性净现金流2.31亿元，同增+29%，超净利润增速，整体运营较为健康。
　　盈利预测与投资建议。公司中高端多品牌战略发展路径清晰，各品牌之间协同效应持续显现，2019H1年整体收入业绩再超预期，主品牌内生增长强劲，且渠道数量看均较同行仍有较大提升空间；新品牌快速发展且有望陆续盈利。预计2019/20/21年净利润分别为4.36/5.34/6.46亿元，分别同增19.7%/22.4%/20.8%，对应EPS分别为1.3/1.59/1.92元，现价对应2019/20年PE10/8倍。公司收入业绩及各品牌经营健康稳健，处于估值低位，维持“买入”评级。
　　风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑；新品牌门店扩张进展低于预期；时尚战略布局推进速度低于预期。