中泰证券-金风科技-002202-金风科技系列研究报告之二：拐点临近，ROE将步入回升通道-190828

《中泰证券-金风科技-002202-金风科技系列研究报告之二：拐点临近，ROE将步入回升通道-190828（30页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-金风科技-002202-金风科技系列研究报告之二：拐点临近，ROE将步入回升通道-190828（30页）.pdf（30页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　三北解禁、电价抢装，风电行业景气向上。展望2019-2020年，除了2018年行业好转的逻辑（三北解禁、中东部常态化、海上和分散式放量等）之外，行业还有两个积极的因素：三北地区继续解禁、电价抢开工，我们预计2019/2020年新增装机有望达到28GW/33GW，同增约33%/18%。
　　招标市场量价齐升，风机盈利拐点可期。1H19国内公开招标量达到32.3GW，同比增长93.4%，创半年度最高招标量历史纪录。从招标价格来看，2019年6月2.0MW/2.5MW级别机组投标均价比去年9月份的价格低点回升12.1%/6.2%,考虑风机交付周期、风机产品聚焦、交付机型大型化，风机业绩低点有望在3Q19出现。
　　 4Q19开始，周转率和净利率同时向上，ROE共振回升。2019年上半年中国风电新增装机同增14.5%，公司上半年对外销售容量同增52.38%，周转率已开始回升，1H19公司资产周转率0.18，同增18.21%。与此同时，由于4Q19开始风机环节盈利改善，公司盈利能力进入修复阶段，届时周转率和盈利能力将共振回升，ROE进入快速提升的阶段。
　　竞价和平价时代开启，龙头整机商优势明显。2019年起，风电全面进入竞价时代，同时平价项目也开始启动，引导行业更加关注LCOE，而整机商在风机选型、风电场系统方案设计方面更具有优势，因此在以LCOE为主要竞争要素的竞价和平价时代，龙头整机商的竞争力更加凸显。
　　与Vestas的业务模式存在差异，核心竞争力差距缩小。公司与Vestas经营模式差异在于：Vestas基于风机销售衍生出来的相关收入比公司高，其2018年风机销售占比仅23.8%，远低于公司的73.2%，但其与风机销售相关的业务占比达到了83.5%。在风机产品方面，以全球最佳风机评选结果来看，公司与Vestas在陆上风电机组上不存在代际差异，而在海上风电机组方面存在代际差异，但从2015年开始公司研发支出金额与Vestas保持相当的水平，且其占比超过了Vestas，在这种研发强度的支持下，公司与Vestas的机型差距将不断缩小。
　　投资建议：预计2019-2021年分别实现净利32.54、45.84和55.31亿元，同比分别增长1.16%、40.89%、20.64%，当前股价（A股）对应三年PE分别为17、12、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：市场竞争风险、弃风限电风险、汇率风险。