招银国际-世茂-0813.HK-明年销售目标达3000亿元人民币-190828

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　　2019上半年营业额及基础盈利分别上升32.9%至566亿元(人民币？下同)及20.6%至53.1亿元。我们将2019年盈利预测上调7.6%至125亿元。我们预测2020年末的每股资产净值为37.91港元，因此将目标价由26.21港元上调至26.54港元，相等于与每股资产净值折让30%。维持买入评级。
　　中期基础盈利上升20.6%至53.1亿元。2019上半年确认均价上升23%至每平方米15,713元及交付面积增加6%至339万平方米，带动营业额增加32.9%至566亿元。毛利率由2018上半年的31.0%下降至2019上半年的30.1%。期内基础盈利上升20.6%至53.1亿元。截至2019年6月，已预售待入账的物业金额达1,350亿元。
　　2019上半年合同销售金额增加39%。2019上半年，合同销售金额及面积分别增加38.7%至1,003亿元及23.3%至556万平方米，期间的去化率为50%以上，世茂完成全年销售目标2,100亿元的48%。下半年，可售资源达3,000亿元，世茂具信心完成全年销售目标。此外，公司表示2020年的可售资源达5,000亿元，如果以60%去化率计算，2020年将有3,000亿元的销售。
　　2019上半年60%的新购土储以并购方式达成。2019上半年世茂收购了60个项目，建筑面积1,421万平，收购金额为788亿元。以收购费用计算，60%的新购土储以并购方式达成，收购成本良好控制，平均土地成本为每平方米5,581元，相等于同期的合同销售均价31%。截至2019年6月，总土储面积及应占面积分别为6,407万平和4,072万平。世茂在101个城市共投资301个项目，这些储备的总价值估计10,500亿元。
　　分拆酒店和物业管理业务。2019上半年经常性收入增加75.3%至33.3亿元。随着部份商场及酒店翻新工程完成，更加上物业管理业务的扩张，我们预测未来三年的经常性收入年均复式增长达18.2%。此外，公司计划在三年内分拆酒店和物业管理业务，以反映其真实价值。
　　上调目标价至26.54港元。我们预测2020年末的每股资产净值为37.91港元，因此我们将目标价从26.21港元上调至26.54港元，较净资产值折让30%。