国联证券-拓普集团-601689-行业低迷业绩承压，看好轻量化与汽车电子-190823

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　　事件：
　　公司发布2019年半年度报告，2019H1公司营业收入24.38亿元，同比下滑20.7%；归母净利润2.11亿元，同比下滑51.76%；扣非归母净利润1.99亿元，同比下滑49.25%；基本每股收益0.2元。
　　投资要点：
　　毛利率下滑，研发费用与管理费用提升，国外收入逆势增长
　　2019H1公司汽车零部件业务收入23.27亿元，占总收入的95%，毛利率24.28%，比上年减少3.1个百分点。上半年，公司主要客户吉利、上汽通用等销量分别同比下滑15%和下滑12.91%，由于主机厂销量不景气，加大成本控制，导致公司产品面临较大降价压力，产品价量下行导致收入和毛利率下滑。本期研发费用1.53亿元，同比增长9.5%；受厂房折旧增加影响，导致管理费用同比增长12.6%；经营活动现金流净额有所改善，本期为5.48亿元，同比增长95.87%。受国内汽车销量下滑影响，本期国内收入18.01亿元，同比下滑29.39%，国外收入5.26亿元，同比增长9.29%。
　　轻量化底盘系统供应特斯拉，电子真空泵和智能刹车系统有增长潜力
　　上半年减震器业务、底盘系统收入同比-15.38%、-15.49%，两项业务收入下滑幅度低于总收入下滑幅度。通过收购福多纳使轻量化底盘系统的布局更加完善，已进入特斯拉供应体系。智能刹车系统上半年收入下滑31.67%，电子真空泵开始贡献业绩。公司智能刹车系统不断加大研发投入，募投项目进展顺利，未来有望受益新能源汽车和智能驾驶领域的快速发展。
　　首次覆盖，给予“推荐”评级
　　预计公司2019/2020/2021年实现归属上市公司股东净利润分别为5.55亿元/6.72亿元/7.27亿元，EPS分别为0.53元/0.64元/0.69元，对应当前股价P/E估值水平分别为21X/17X/16X。公司长期绑定吉利、上汽通用等大客户，借力汽车轻量化以及智能化发展趋势，未来轻量化底盘以及汽车电子业务有望贡献增量业绩。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期；募投项目推进不及预期。