国联证券-仙琚制药-002332-业绩符合预期，产品结构优化-190828

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　　事件：
　　8月27日公司发布半年报，上半年实现营业收入18.6亿，同比增长5.74%，实现归母净利1.74亿，同比增长40.88%；实现扣非归母净利1.63亿，同比增长41.28%。业绩符合预期。
　　投资要点：
　　产品结构优化，制剂占比提升，专科制剂增长较快。
　　上半年制剂自营销售8.92亿(+9.85%)，原料药实现收入9.18亿（+6%）。制剂业务增长带动毛利率提升。按板块来看，妇科和计生制剂实现收入2.6亿（+8%），在生育人数下降的情况下表现好；麻醉肌松制剂实现收入2.3亿（+18%）；呼吸科制剂实现收入1.15亿（+58%），专科制剂增长带动业绩提升。
　　原料药方面，台州海盛的业绩增长贡献较多。上半年主营VD3的台州海盛实现收入1.29亿（+98%），净实现利润0.53亿（+121%），对合并报表利润比去年多贡献0.18亿。妇科和计生类、麻醉肌松类原料药收入下滑，但制剂占比提升。此外，海外收购的Newchem本期收入2.91亿（+2.5%）。
　　一致性评价以及其他研发工作符合预期。
　　公司已开展一致性评价品种15个，目前已有罗库溴铵注射液、非那雄胺片、米索前列醇片进入CDE审评阶段。一类新药奥美克松钠进入IIb期，后续有望和自身肌松药销售形成协同。
　　维持“推荐”评级。
　　鉴于公司是甾体原料药制剂一体化企业，且甾体的呼吸类专科制剂竞争格局好，看好公司长期发展。预计2019-2021年EPS分别为0.43元、0.55元、0.74元，对应8月27日收盘价，PE分别为17、14、10倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　原料药降价；专科制剂销售低于预期