招银国际-中信银行-0998.HK-盈利增长动能恢复-190828

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　　8月27日，中信银行公布2019年上半年业绩，净利润同比增长10.1%至283亿元人民币，占我们/市场一致预期全年净利润预测的60.5%/61.8%。二季度拨备前利润同比保持了双位数增长，增速达到10.1%（一季度增速为23.4%），主要由于净利息收入和净手续费收入的强劲增长（同比增长13.7%及12.8%），而投资收益同比下降17.8%。减值拨备增幅温和（同比增长+9.9%），单季净利润同比增速由一季度的8.6%提升至二季度的11.9%。2019年上半年年化ROE同比小幅下滑0.1个百分点至13.8%。
　　业绩正面因素：1）上半年贷款增速提升至6.3%（去年同期为5.8%），主要来自零售贷款（特别是按揭及信用卡）的增长（较年初增加11.0%）。零售贷款的资产质量也控制得当，零售不良贷款率较年初下降10个基点至0.9%。我们相信中信银行更高的零售贷款占比，将有助于该行在LPR实施后维持较同业水平更好的净息差。2）存款保持良好增速，较年初增长10.5%，尽管活期存款占比有所下降。贷存比因此下降3.8个百分点至95.1%。3）上半年成本收入比同比下降1.3个百分点至26.5%，显示经营效率有所改善。
　　业绩负面因素：1）拨备覆盖率环比下降4.7个百分点至165.2%，低于股份制银行的平均水平193%。不良生成加快，不良贷款余额环比增长3%，不过不良贷款率环比持平在1.72%。我们认为该行在拨备覆盖率补齐缺口之前，信贷成本下降空间不大。2）二季度息差环比持平在1.96%，同业资金成本的下降被存款成本的上升所抵消。今年上半年贷款收益率较去年下半年下降6个基点，主要由于零售贷款和票据的收益率下降。3）核心一级资本充足率/资本充足率环比下降19/36个基点至8.58%/12.27%。中信银行今年3月已发行400亿元人民币可转债，但鉴于目前估值低于每股净资产，转股可能仍需时间。
　　维持「买入」评级，下调目标价至5.4港元。中信银行目前的估值为0.4倍2019年预测市帐率，较其五年历史平均值0.51倍低22%。我们维持盈利预测不变，但将目标价由5.9港元下调至5.4港元，主要由于我们将权益成本（COE）假设提升至16.8%以及将港元对人民币汇率假设调整至0.897。中信银行将在今天上午9:30举行业绩会；我们期待会上更多关于业绩的细节信息。