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招银国际-中信银行-0998.HK-盈利增长动能恢复-190828

上传日期:2019-08-28 16:07:01 / 研报作者:孙明隋晓萌 / 分享者:1005672
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  8月27日,中信银行公布2019年上半年业绩,净利润同比增长10.1%至283亿元人民币,占我们/市场一致预期全年净利润预测的60.5%/61.8%。二季度拨备前利润同比保持了双位数增长,增速达到10.1%(一季度增速为23.4%),主要由于净利息收入和净手续费收入的强劲增长(同比增长13.7%及12.8%),而投资收益同比下降17.8%。减值拨备增幅温和(同比增长+9.9%),单季净利润同比增速由一季度的8.6%提升至二季度的11.9%。2019年上半年年化ROE同比小幅下滑0.1个百分点至13.8%。
  业绩正面因素:1)上半年贷款增速提升至6.3%(去年同期为5.8%),主要来自零售贷款(特别是按揭及信用卡)的增长(较年初增加11.0%)。零售贷款的资产质量也控制得当,零售不良贷款率较年初下降10个基点至0.9%。我们相信中信银行更高的零售贷款占比,将有助于该行在LPR实施后维持较同业水平更好的净息差。2)存款保持良好增速,较年初增长10.5%,尽管活期存款占比有所下降。贷存比因此下降3.8个百分点至95.1%。3)上半年成本收入比同比下降1.3个百分点至26.5%,显示经营效率有所改善。
  业绩负面因素:1)拨备覆盖率环比下降4.7个百分点至165.2%,低于股份制银行的平均水平193%。不良生成加快,不良贷款余额环比增长3%,不过不良贷款率环比持平在1.72%。我们认为该行在拨备覆盖率补齐缺口之前,信贷成本下降空间不大。2)二季度息差环比持平在1.96%,同业资金成本的下降被存款成本的上升所抵消。今年上半年贷款收益率较去年下半年下降6个基点,主要由于零售贷款和票据的收益率下降。3)核心一级资本充足率/资本充足率环比下降19/36个基点至8.58%/12.27%。中信银行今年3月已发行400亿元人民币可转债,但鉴于目前估值低于每股净资产,转股可能仍需时间。
  维持「买入」评级,下调目标价至5.4港元。中信银行目前的估值为0.4倍2019年预测市帐率,较其五年历史平均值0.51倍低22%。我们维持盈利预测不变,但将目标价由5.9港元下调至5.4港元,主要由于我们将权益成本(COE)假设提升至16.8%以及将港元对人民币汇率假设调整至0.897。中信银行将在今天上午9:30举行业绩会;我们期待会上更多关于业绩的细节信息。
  

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