东方证券-广联达-002410-云转型高歌猛进，施工业务重拾增长动能-190822

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　　事件：公司发布2019年中报，实现营收13.80亿元，同比增长28.7%；实现归属于上市公司股东的净利润为8954万元，同比下降39.1%。
　　核心观点
　　业绩与快报保持一致，造价业务云转型顺利推进：报告期间，公司造价业务转型区域由11个增至21个、整体转型效果显著，实现云收入3.71亿元（+197%）、云合同6.29亿（+151%）、预收款6.72亿（较期初增加62%），存量转型区域与新增区域的用户转化率与续费率也均处于较为理想的水平。将云业务的影响因素进行还原后，总收入为16.4亿元（+36.7%）、净利润为3.22亿元（+23.5%）。
　　数字施工业务增速加快，前瞻指标表现乐观：2018年公司对施工业务进行战略整合而影响了收入增速，而19Q1和Q2相关业务分别增长23.4%和38.1%，显示完成整合后施工业务开始加速。上半年公司新增企业客户与项目数同比增速分别达到83%和80%，我们认为这意味着下半年公司施工业务增速有望进一步提升。此外，公司还在6月底发布了“BIM+智慧工地”项目级平台，为施工企业提供一站式解决方案，我们认为全新一代平台的销售推广，将对公司未来两年施工业务的增长提供较大助力。
　　海外等业务发展平稳，销售与研发投入增速较快：报告期间，公司海外业务增长9%至7218万元，产业金融业务累计发放贷款6.84亿元，增长92%，无不良和逾期贷款，业务模式与安全性不断得到验证。此外，公司销售费用（+41.9%）与研发费用（+41.2%）均略快于还原后的收入增速，主要是公司正在施工业务拓展以及云计算、图形技术等方面加大投入。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.45、0.58、0.90元（原预测为2019-2020年分别为0.41、0.51元），主要是造价、施工业务超预期。根据可比公司，2019年合理估值水平在69.7倍，考虑公司2019E-2021E复合增速高于可比公司，给予20%估值溢价，目标价37.8元，“买入”评级。
　　风险提示
　　建筑行业进入下行周期对产品需求带来影响；施工新产品推广低于预期；