平安证券-绝味食品-603517-收入持续快增，成本压力减轻-190828

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　　事项：
　　公司公布19年半年报，1H19实现营收24.90亿元，同比+19.4%；归母净利润3.96亿元，同比+25.8%。2Q19实现营收13.36亿元，同比+19.2%；归母净利润2.15亿元，同比+30.8%，扣非净利2.10亿元，同比+28.9%。
　　平安观点：
　　展店速度有所加快，单店收入稳步提升：公司1H19净开店683家，开店速度较上年同期(净开店406家)有所加速，其中2Q19开店速度较1Q19放缓，截至6月底公司在全国共拥有10,598家门店，同比+12%。同期，单店收入或得益于促销活动、增值税下降、部分品类提价而保持较好增长。在门店扩张加速&单店较好增长下，公司1H19营收同比+19.4%，1Q19、2Q19增速基本相当，增速均较过往季度水平有所加快。往未来展望，考虑1H19开店节奏偏快，2H19开店速度或适度放缓，总体营收应仍会保持较快增长。
　　鸭副价格高点回落，成本压力逐渐缓解：19年以来，虽毛鸭价格仍高于上年同期，但鸭副综合价格多数月份已低于去年同期水平，且整体呈现价格回落趋势。公司1H19毛利率为34.2%，同比下降1.2pcts，主因或在于受前期高价原材料库存影响，公司2Q19毛利率为35.0%，虽同比仍下降1.4pcts，但环比1Q19提升1.7pcts，或说明鸭副价格回落已逐渐反应至毛利率。公司1H19销售费用率为8.2%，同比略降0.1pcts，其中广告宣传费下降明显、职工薪酬&租赁费增长较快，2Q19销售费用率为9.0%，同比略降0.2pcts。综合看，得益于收入增长、管理费用率下降及赛飞亚贡献投资收益，公司2Q19净利实现30.8%的高增长，2H19或受益于成本压力减轻，净利有望延续高增势头。
　　经营态势良好，维持“推荐”评级：宏观经济波动背景下，卤制品行业仍然展现高景气度，公司社区店龙头地位巩固，渠道渗透率提升空间大，是稀缺的成长性标的，投资价值正凸显。基于看好行业未来景气度及成本上涨担忧减弱，我们将公司19-21年EPS从1.29、1.50、1.76上调至1.38、1.60、1.85元，对应PE分别为28.5、24.7、21.4，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。