平安证券-北信源-300352-产品结构优化且销售投入加码，收入实现高速增长-190828

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　　事项：
　　公司公布2019年半年报。上半年，公司实现营业收入2.97亿元，同比增长51.33%；实现归母净利润2710.97万元，同比增长11.52%；实现归母扣非净利润2200.51万元，同比增长82.03%。
　　平安观点：
　　上半年收入增长明显提速，扣非业绩显著改善：上半年，国内网络安全、自主可控相关的投资规模较大，相关产品和方案的招标显著增多，公司作为终端安全的龙头企业受益明显。上半年，收入增长51.33%，增速较上年同期加快35.09个百分点。其中，软件产品实现收入1.93亿元，同比增长35.39%，增速较上年同期加快8.28个百分点；系统集成设备实现收入6200万元，同比增长113.78%，增速较上年同期加快135.56个百分点，呈现出良好的恢复态势。上半年，公司净利润增长平稳；扣非净利润由于结构性存款、理财收益影响的显著减小，同比大幅增长82.03%。
　　销售加码、渠道建设效果显现，为公司业务开拓提供了有力支撑：上半年，公司收入实现了高速增长，除了市场需求增长较快之外，公司自身销售和渠道投入加码也是重要原因。上半年，公司销售费用达到0.66亿元，同比大幅增长36%，增速较上年同期加快26.94个百分点。除了销售人员有所增加之外，公司还明显加大了对广告推广、客户技术服务支持等方面的投入。上半年，公司广告费较上年同期增长114.39%；技术服务费较上年同期增长55.16%；办事处费用较上年同期增长58.16%。
　　研发投入保持较快增长，产品市场适应能力增强：公司三大主业为“信息安全、互联网和大数据”，输出形态为“软件、系统集成设备和服务”。公司通过持续创新以适应市场快速迭代的需求，并保持其核心和创新业务的竞争优势。上半年，公司围绕信息安全等主要业务，不断加强核心技术开发，推动产品升级换代和结构调整。上半年，公司研发投入达到7219.65万元，同比增长20.22%，研发投入占营业收入比重高达24.32%。
　　投资建议：根据公司半年报情况，我们维持公司的盈利预测，预计2019-2021年公司EPS分别为0.10元、0.14元、0.17元，对应8月27日收盘价P/E分别为52.4、39.3、31.4倍，维持“推荐”评级。北信源作为国内领先的终端安全企业，具有典型的软件化、产品化的特点，产品标准化程度较高，且在政府、能源、军工、金融等重点行业得到广泛应用，客户关系稳定。公司在产品结构优化的同时，还明显加大了销售投入力度，预计公司下半年收入和利润仍将维持较快增长。
　　风险提示：
　　（1）企业毛利率下降的风险。安全可控是我国“网络强国”战略实施的主抓手，国家可能鼓励更多有实力的企业进入该领域，行业竞争可能进一步加剧，企业毛利率存在下降风险。
　　（2）信源豆豆增长可能不及预期。信源豆豆面临着较为复杂的竞争格局，在不同细分领域中都存在着强有力的竞争者。未来如果企业不能够保持持续创新和市场开拓，该业务的推进可能面临阻力。
　　（3）政企IT支出力度不及预期。在经济下行压力下，下游政企客户可能因财力受限，IT支出下滑或者推迟，这对公司的订单和收入产生负面影响。