华创证券-铅锌行业周报 ：累库预期放缓，锌窄幅区间震荡-190827

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　　市场回顾：本周沪锌主力合约价格下跌325元至19250元/吨，跌幅1.66%，伦锌三月合约15点价格下跌50.5美元/吨至2432美元/吨，跌幅2.03%。本周沪伦比值（剔除汇率）由1.1470下降至1.1522，伦锌走势稍强于沪锌。周一受到锌锭社会库存上升及美元指数走高影响，沪锌承压下行。但LME库存持续降低叠加全球宽松预期，锌价并未流畅下跌，本周维持窄幅区间震荡。
　　锌锭库存：本周LME锌库存7.57万吨，较上周下降0.40万吨（-4.96%）。SHFE库存7.50万吨，较上周下降0.05万吨（-0.71%）。保税区库存8.95万吨，较上周下降0.17万吨（-1.86%）。社会库存14.34万吨，较上周下降0.16万吨（-1.10%）。
　　锌精矿：2019年6月国内锌精矿产量34.7万金属吨，同比下降6.4%，环比下降1%。6月锌矿开工率为76%，同比下降4.33%，环比下降0.98%。近期国内加工费仍为较高水平，锌价弱势情况下，矿山产量或受到限制。
　　精炼锌：据SMM统计，2019年6月冶炼厂开工率为81.6%，环比增加3.34%，同比增加16.95%。据我们估算，6月冶炼厂利润因加工费小幅下调而有所下降，但加工费和冶炼利润仍位于相对高位，推动开工率继续上升。6月中国精炼锌产量49.62万吨，环比增加3.34%，同比增加15.37%。冶炼厂增产动力持续，锌锭供给增加预期不变。2019年5月国内精炼锌进口5.93万吨，同比增加0.32%，1-5月累计同比增加19.66%。进口保持亏损状态，但精炼锌进口量未明显下滑。若进口窗口逐渐打开，精炼锌进口将进一步增加国内供给。
　　下游需求：据SMM调研数据显示，国内6月镀锌企业开工率为76.4%，环比下滑5.79%；6月压铸锌合金企业开工率为46.3%，环比下滑1.75%；6月氧化锌企业开工率50.0%，环比下滑8.98%。6月以来，锌下游消费季节性转淡，镀锌厂、压铸锌合金企业、氧化锌企业开工率均较5月走弱。
　　短期逻辑：锌矿及精炼锌宽松预期逐渐得到验证，对锌价形成一定压制，但本周社会库存先增后减未有明显累库，LME锌库存本周5日连续下降至3个月新低，市场对于累库预期或放缓。25日，欧洲央行宣布维持欧元区三大关键利率不变，释放了更加宽松的信号，也为锌价提供一定支撑。建议关注本月底第十二轮中美经贸高级别磋商，关注美联储7月议息会议及相关政策对锌价的影响。
　　中长期逻辑：供应方面，锌矿供给增加预期逐渐兑现，加工费保持高位，冶炼厂在高利润下开工率逐月增长、产能释放，矿端宽松逐渐传导至精炼锌。需求方面，基建补短板及相关政策一定程度上推动了锌消费。近期国内外锌锭库存保持低位，预计下半年难以大幅回升，对锌价形成一定支撑。
　　风险提示：锌矿及精炼锌供应大幅增加、下游消费不及预期、美联储降息不及预期。