华西证券-光迅科技-002281-成本控制成果明显，期待打开5G及数通市场-190825

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　　事件：公司2019H1实现营收24.78亿元，YoY 1.80%；实现归母净利润1.44亿元，YoY 3.42%。
　　收入和成本端：毛利率提升，控本成果明显。
　　整体经营状况与去年同期基本持平，扣非归母净利润略有改善。面对全球经济下行压力及中美贸易争端持续化的外部经营压力，公司2019H1仍实现营收24.78亿元，YoY 1.80%；实现归母净利润1.44亿元，YoY 3.42%。公司2019H1扣非归母净利润为1.32亿元，YoY 41.2%，增速较去年转正。
　　公司收入增速放缓，主要系：（1）接入侧产品业务疲软，主要是运营商capex加大无线侧投入，固网接入端量价齐降，相关产品盈利水平承压；此外数通类产品仍处在放量前期，业务前期激烈竞争态势拉低收入增速；（2）中美贸易争端持续化对公司下游影响传导所致。
　　公司积极提质增效，控本成果明显：2019H1整体毛利率水平与2018年底基本持平，较去年同期提升2.6pct。其中，传输和数据与接入产品毛利率较去年同期分别提升1.31pct和2.59pct。
　　费用端员工薪酬和市场推广是费用增长主要来源：
　　公司推广费用较去年同期将近翻倍，销售职工薪酬同比去年增长29.1%，主要是未来5G、数通等新产品销售仍在起步阶段，未来逐步起量将有利于费用摊薄增厚利润。此外回购股份及股权激励也短期影响管理职工薪酬上涨。
　　公司2019H1研发费用1.78元，与去年同期基本持平。公司持续保持高比例研发，报告期内，面向5G、数据中心等应用的多款25Gb/s速率半导体激光器芯片取得阶段性进展；面向5G在前传、中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖；面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发；完成400G多模COB平台工艺能力建设，具备小批量交付能力，完成单模8通道的COB工艺平台搭建。
　　5G建设周期景气度预期上行，市场放量在即
　　自正式发放5G牌照起，国内5G正式迈入建设周期上半场赛点时刻。随着5G基站建设持续、ftth入户及千兆宽带开启，公司作为全球全市场、全技术、全产品的光电企业，预计下半年公司将加大备货，在面向5G相关的光收发模块实现型号全覆盖基础上，奠定国产替代基础，有望在明年快速起量。
　　盈利预测与估值
　　我们认为公司作为光电龙头，在5G和传输扩容中有望未来加速增长，预计2019-2021年公司总营收分别为：57.8亿元、69.1亿元、81.9亿元，归母净利润分别为：3.7亿元、4.8亿元、5.5亿元，对应现价PE分别为49.3倍、38.4倍、33.7倍。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　5G建设不及预期，产品开发不及预期，市场竞争加剧风险