东吴证券-中航沈飞-600760-均衡生产效果显著，下半年业绩有望环比持续增长-190828

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　　事件
　　公司发布2019年中报，上半年实现营业收入112.85亿元，同比增长80.35%，实现归属于上市公司股东净利润4.31亿元，同比增长332%。经营活动现金净流入-44.48亿元。
　　点评
　　均衡生产效果显著，利润水平实现提升
　　2019年H1公司实现营业收入112.85亿元，同比增长80.35%，实现归属于上市公司股东净利润4.31亿元，同比增长332%。公司业务主体全资子公司沈飞公司实现收入112亿元，净利润4.25亿元。根据中报披露，业绩大幅增长是公司产品均衡交付和销量增加所致。
　　2019H1公司毛利率为8.54%，同比+0.5pct，销售、管理、研发、财务费用率为0.04%、2.76%、0.67%、-0.22%，各项费用率合计同比-1.26pct，净利润率为3.84%，同比+2.21pct，比2018全年+0.14pct。
　　整体上看，公司上半年均衡生产效果显著，同时期间费用下降，盈利水平实现提升。
　　应付和存货维持高位，下半年业绩有望环比增长
　　上半年公司经营性净现金流为-44.48亿元，从现金流量表补充资料来看，经营净现金流为负的主要原因在于经营性应付项目减少58亿元，中报也披露是本期支付采购货款增加所致。然而公司资产负债表上的应付票据及账款仍有103亿元，同时存货也维持在高位有89亿元，结合预收款项大幅下降（从期初95亿元下降到19亿元）可以看出，公司上半年的经营状态是，在大量交付的情况下，大量采购原材料和组织生产以备未来交付。此外公司预计2019年向上游购买原材料、燃料、动力等的关联交易为123亿元，上半年实际交易金额为41亿元，完成率33%，下半年仍有较大空间。
　　综上，我们认为公司下半年的交付量有望比上半年实现环比增长。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司上半年经营情况，我们上调公司盈利预测，预计2019-2021年归母净利润为9.61亿元、11.68亿元、14.18亿元，对应PE为46倍、38倍、31倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：军用飞机研发进度不及预期；军工主机厂现金流波动较大。