华泰证券-宋城演艺-300144-存量项目持续扩容，新演艺打开长期空间-190827

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　　杭州等存量项目持续扩容，2020上半年西安、上海项目有望开业
　　8月23日国务院印发《进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》，提出鼓励打造中小型/主题性/特色类的旅游演艺产品、建设夜间文旅消费聚集区，旅游演艺市场有望不断扩大。公司千古情系列高利润率/快速盈利/可复制性强，品牌IP实力彰显。伴随剧院扩容/内容丰富/团散比优化，存量项目仍有较大提升空间。19-21年储备项目聚焦一线旅游目的地，选址优化、推进步伐加快。上海项目规划不少于3台演出，西安项目计划打造4台剧院，均有望明年开业；西塘演艺谷模式若能成功运行有望打开新空间。预计19-21年EPS0.84/1.02/1.30元，目标价29.01-32.64元，维持买入。
　　剧院扩容、内容丰富、团散比优化，存量项目仍有较大提升空间
　　杭州现有丽江恋歌/大地震/映山红/千古情四台演出、三个剧院（千古情1/2号及丽江恋歌）。据官网信息，5月以来1/2号剧院每日演出3-4场，下半年有望新开3/4号剧院，并计划建立立体停车场、增加空中道路；明年主打“内容为王”，计划演出剧目扩容至10台，包括小资情怀剧/民族歌舞剧等，提高游客观赏时间，发展2-3日联票游玩模式，游客承载增加、演出内容丰富有望贡献新增长点。杭州宋城的散客比例占65%以上，三亚散客占比80%左右，丽江团客占比60-70%，伴随散客占比优化，实际客单价有望持续提升。后续伴随千古情IP效应提升，衍生品销售亦有拓展空间。
　　新项目大小选址合理、复制效率提升，有望加速拓展
　　单个项目投资模型持续优化，相比前期三亚丽江等项目，投资金额减少35%，建设周期少3个月。上海项目计划明年推出，面积较小（基地东西长约211米/南北长约86米）、但游客基数大（据旅游局，18年上海游客3.3亿/外省市游客1.6亿/跟团游客760万），规划不少于3台演出，已有很多旅行社寻求接洽、组织线路，并有望与上海码头文化结合推出室外演出。西安项目明年有望开业，位于兵马俑景区至城区线路之间，规划建设4台剧院。后续新拓项目计划均开“千古情”/“爱在”系列两类剧场，前者为主，后者专用于与竞品竞争。
　　投资建议：存量项目持续扩容，新演艺打开长期空间，维持买入评级
　　政策鼓励打造文化旅游演艺产品、鼓励夜间文旅发展，公司为旅游演艺龙头，千古情系列品牌IP彰显，有望持续受益。存量项目伴随剧院扩容、配套完善、营销升级仍有增长潜力；19年-21年储备项目聚焦一线旅游目的地，选址优化、推进步伐加快、复制效率提升。西塘项目将探索演艺谷模式，主要针对周末休闲游客，有一定风险，若能运行成功有望打开新空间。管理层专注演艺事业，持续创作，针对年轻消费者喜欢的演艺产品亦可进行整合、实现协同，长期来看演艺内容有望不断创新升级，适应市场变化。预计19-21年EPS0.84/1.02/1.30元，目标价29.01-32.64元，维持买入。
　　风险提示：项目推进节奏不及预期、开业客流不及预期、关键人员流失、长期股权投资减值影响主业利润。