中泰证券-中兴通讯-000063-经营状况保持平稳，聚焦5G蓄势待发-190827

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　　投资要点
　　中兴通讯发布2019年中报，期间营收446.09亿元，同比增13.12%，归属上市公司股东净利润14.7亿元，去年同期亏损78.24亿元；预计前三季度归属上市公司股东净利润38到46亿元，去年同期亏损72.6亿元。
　　上半年业绩符合预期，海外业务恢复良好，国内尚有进一步恢复空间。2019H1实现归母净利润14.7亿元，位于之前预告区间内。国际业务同比增长25.57%，恢复势头良好，其中亚洲（不含中国）增长83.16%、非洲增长111.61%，比重明显加大；欧洲和大洋洲同比减少18.14%，受去年冲击形成市场流失。国内相比于去年同期较低基数增长6.51%，电信业务仍有进一步恢复空间。
　　三季度预告中营业外影响较大，经营状况保持平稳。按照预告Q3将实现归母净利润23.29亿到31.29亿，环比大幅增长。主要因为Q3公司确认了与万科关于深圳湾基地补充协议中的利润，2019Q3拟确认税前利润26到29亿元。参考2017年19.83%的税率，对净利润影响约在20.84到23.95亿元，即净利润中约有2.45亿到7.34亿元来自营业利润，倒推营业利润约在3.05亿到9.15亿元，环比Q2经营状况保持平稳。
　　运营商成为战略重心，盈利能力提升。在海外FDD设备和国内外光传输产品增长的带动下，运营商业务同比增长38.19%，占比达72.82%，成为核心业务，毛利率上升3.49个pp到44.37%，带动综合毛利达到39.21%；政企业务规模增长6.02%，毛利率提升8.33个百分点，达到36.95%；消费者业务下降35.41%，营收占比为16.64%，较2018年下降约6个pp，对盈利拖累进一步收缩。公司围绕运营商业务的战略重构卓有成效。海外市场匹配客户4G网络扩容升级、国内面向5G演进，有望使得盈利能力持续提升。
　　坚持大力投入研发，强化核心领域竞争力。公司将5G作为战略核心，多年不辍投入创新，H1公司投入研发费用64.74亿元，同比去年增长27.89%，营收占比达到14.51%，处于近年来最高。公司将于下半年推出第三代自研7nm5G芯片，GaN高功放性能业界领先；已在全球与60多家运营商合作，获得25个5G商用合同；完成了30多个5G承载商用局和现网实验。从而具备完整的5G端到端方案能力，在无线、传输、承载、芯片、终端和行业等方面已能够商用，核心优势即将助力中兴在5G阶段兑现前期投入。
　　未来三年公司有望依托海内外运营商市场，重构聚焦，实现快速增长。公司作为全球5G技术和标准制定的主要贡献者，深度参与了全球5G合作和测试，积累了大量专利与技术，当前在5G系统技术能力上已是第一梯队。我们认为，国内5G投资规模将超全球半数，中兴在国内份额保持30%，将形成重要支撑，同时海外4G建设仍在快速渗透，未来几年运营商业务有望蓬勃发展。加之重构聚焦战略延续，对整体业绩形成拖累的业务逐步减少，规模和业绩有望快速增长。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2019到2021年实现归母净利润分别为50.24亿、60.35亿和75.09亿元，对应EPS分别为1.2、1.44和1.79元。结合公司龙头地位和5G发展空间，给予2020年30倍的市盈率，目标市值为1800亿元，维持买入评级。
　　风险提示事件：中美贸易风险、运营商投入不及预期风险、客户信用风险、汇率风险、竞争风险、技术风险。