民生证券-中航沈飞-600760-均衡交付效果显著，全年预计稳定增长-190828

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　　一、事件概述
　　8月27日，公司发布2019年半年报，实现营业收入112.85亿元，同比增加80.35%；实现归母净利润4.31亿元，同比提升331.68%。
　　二、分析与判断
　　落实均衡交付，业绩大幅提高
　　2019年上半年，公司实现营业收入112.85亿元，同比增加80.35%；实现归母净利润4.31亿元，同比提升331.68%，业绩大幅提高的原因是公司产品均衡交付和销量增长所致。上半年，公司期间费用率为3.25%，同比下降1.26pct，其中研发投入同比增长47.45%。公司毛利率为8.54%，较去年同期略有上升。由于公司持续推进均衡交付和产品销量增加，预计三季度累计净利润与上年同期相比将实现增长。
　　歼击机唯一上市平台，FC-31上舰预期强烈
　　2018年1月12日，公司正式更名为“中航沈飞”，标志着沈飞集团整体注入上市公司顺利完成，成为A股歼击机唯一上市平台。核心产品包括重型机歼-11、舰载机歼-15、重型歼击轰炸机歼-16等三代半机型以及四代机FC-31。根据最新巴黎航展中展出的FC-31模型，专家推测其已换装新型发动机，将有助于其作为舰载机的性能发挥。除上舰预期外，我们认为FC-31未来外贸潜力同样值得期待。届时，公司有望借助四代机列装大幅提升业绩水平。
　　新机型加速列装，定价机制改革提升利润率
　　《世界空军力量》显示：解放军战斗机中三代机占比仅为36%，远低于美军的75%。根据最新《新时代的中国国防》白皮书，我国装备费占国防军费的比重已提高至41%，并且未来将加快老旧装备淘汰速度和新主战装备的列装进程。未来受益于三、四代机换装需求，沈飞业绩有望快速增长。另外，受制于成本加成体制，军品总装厂普遍利润率偏低。军品定价引入目标价格管理机制后，总装厂降本增效意愿将更为强烈。如果按照激励利润上限为5%的目标成本，总装单位利润率有望达到10%。沈飞作为歼击机总装企业，未来利润率或将持续提高。
　　三、投资建议
　　公司是国内歼击机唯一上市平台，受益于未来军机的逐步列装，我们看好公司长期发展。预计公司2019～2021年EPS分别为0.63、0.74和0.87元，对应PE为50X、42X和36X，可比公司19年PE69X，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　军机列装速度低于预期；政府扶持力度低于预期