民生证券-中国铝业-601600-中报点评：扣非利润增长稳健，业绩有望持续改善-190828

《民生证券-中国铝业-601600-中报点评：扣非利润增长稳健，业绩有望持续改善-190828（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-中国铝业-601600-中报点评：扣非利润增长稳健，业绩有望持续改善-190828（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　一、事件概述
　　公司2019年上半年实现营收949.40亿元，同比增长15.23%；归母净利润7.06亿元，调整后同比下滑14.1%；归母扣非净利润1.14亿元，调整后同比增长61.9%。
　　二、分析与判断
　　经营整体稳定，非经常性损益减少导致利润下滑
　　2019H1综合毛利率7.84%，同比下滑0.12pct；主要是低毛利贸易业务提升拖累和铝价下滑影响。上半年SHFE铝现货平均价13777元/吨，同比下跌4.3%，原铝业务收入与毛利均同比小幅下滑10%；氧化铝业务整体平稳。公司2018年上半年因同一控制下企业合并确认12.37亿元利得，使得2019H1归母净利润同比下滑而扣非净利润提升。同时，2019H1投资收益5.84亿元（处置子公司股权），资产处置收益5.57亿元（对山西华圣铝业处置电解铝指标净收益），对业绩贡献较大。
　　销售费用率小幅抬升，财务费用率有望继续下降
　　三费费率（6.06%）上升0.25pct，其中销售费用率（1.72%）提升0.45pct，因煤炭销量增长带来运费上升；管理费用率（1.73%）、财务费用率（2.61%）小幅下滑。上半年公司共发行低成本债券200亿元置换存量债务，使加权平均利率降低31bp；惠誉已将公司主体评级从“BBB+”提至“A-”，后续融资成本有望下降。
　　增资中国稀有稀土，盘活非主业资产
　　中国稀有稀土为公司控股股东中铝集团的控股子公司（52.96%），公司持有14.62%股权。公司以所持金属镓生产线相关资产净额向中国稀有稀土进行增资，增资金额约35.28亿元。增资后，公司对中国稀有稀土的持股比例将提升至23.94%。金属镓资产作为公司非主业资产，注入中国稀有稀土后协同性更强，有利于提升中国稀有稀土的盈利能力，利于公司长期回报。
　　三、投资建议
　　考虑公司主营稳定及2018年计提24.72亿元资产减值损失影响，2019年业绩将大幅改善。预计2019-2021年EPS分别为0.11/0.13/0.16元,对应当前股价PE分别为32/28/24X。目前公司PB1.29倍（近五年15%分位数以内），维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　铝价下跌风险，产能投放进度不及预期，下游需求超预期下滑风险。