天风证券-新大陆-000997-中期点评：毛利率上升明显，看好增值服务加速成长-190828

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　　事件
　　8月27日晚，公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业总收入27.97亿元，同比增长7.39%；实现归母净利润4.41亿元，同比增长30.61%；实现扣非归母净利润3.81亿元，同比增长18.45%。
　　点评
　　业绩符合预期，毛利率上升明显，股权激励影响短期业绩
　　公司业绩符合我们的预期。收入方面，去年同期有略超1亿元地产收入，剔除后实际收入增长约12.56%。商户运营服务保持高速增长，增速达38.45%；物联网设备集群预计受到下游支付公司推广力度下滑影响，收入略有下滑，同比下降24.17%；行业信息化业务发展快速，同比增长38.36%。
　　公司收入结构整体改善，商户业务中增值服务占比明显提升，物联网设备中海外占比提升，带动公司软件毛利率上升6.31pct，硬件毛利率上升5.71pct。股权激励对公司短期业绩有所影响，幅度在约0.35亿元，剔除后公司实际业绩更好。
　　支付业务费率增长较好，增值服务加速增长可期
　　上半年，公司支付业务流水超7400亿元，同比增长约17%，在行业整体增速放缓的背景下符合预期。支付业务收入增长27.52%，主要原因是费率有较明显的改善，部分原因是对收单侧费率更高的扫码支付取得高速增长，规模增长达323.62%。增值服务方面，上半年收入3.82亿元，同比增长87.93%。公司PaaS平台服务商户数量超85万家，较18年末增长35万家，付费用户基础不断增长；金融服务与银行建立合作关系，打通助贷模式，公司增值服务有望加速增长。
　　硬件设备拓展海外静待下游回暖，行业信息化拓展新兴领域
　　公司硬件设备收入下降主要由于支付设备下游三方支付公司推广热情下降，观望情绪较浓。但同期公司海外市场打开，销售收入同比增长超150%，同时收购思必拓继续发力识读设备，合力叠加有利于公司毛利率上涨。行业信息化方面，公司“数字中国”业务布局长远，高速公路信息化方面订单储备较好，同时参与ETC建设大潮，有望增厚公司业绩。
　　盈利预测：看好公司增值服务继续增长，硬件设备规模逐渐回暖，看好“数字中国”业务长期价值，预计公司2019-2021年分别将实现归母净利润8.62/11.41/14.86亿元，对应EPS 0.83/1.09/1.42元，对应21.11/15.96/12.25倍P/E，维持“买入”评级。
　　风险提示：商户服务增长不及预期；下游观望情绪持续；支付业务规模增长不及预期。