天风证券-深圳新星-603978-四氟铝酸钾放量，单季度业绩翻倍-190828

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　　事项
　　公司发布2019年半年报，报告期内，公司实现营收5.22亿元，同增7.11%；归母净利润0.58亿元，同增7.30%；扣非归母净利润0.52亿元，同增28.04%。其中Q2季度，营收2.88亿元，同增3.92%；归母净利润0.42亿元，同增105.38%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长120.74%。
　　四氟铝酸钾放量，单季度业绩翻倍
　　公司上半年铝晶粒细化剂销量2.17万吨，同比持平；但氟铝酸钾销量0.88万吨，同增149.56%，萤石粉销量0.99万吨，同增51.74%，利润增量主要来自氟铝酸钾和萤石粉。公司Q1季度，扣非归母净利润仅为0.13亿元，而Q2季度扣非归母净利润大增至0.40亿元，同增120.74%，环增207.69%，单季度净利润、毛利率均为2015年以来的历史新高。公司细化剂上半年销量同比持平，而二季度四氟铝酸钾开始销售至电解铝企业中，致使氟铝酸钾整体销量大增1.5倍，四氟铝酸钾或成为公司单季度业绩翻倍的最主要原因之一。
　　公司与电解铝行业实现双赢，四氟铝酸钾有望加速推广
　　公司研发的四氟铝酸钾有望部分替代氟化铝（电解铝添加剂）。在电解铝生产中一般添加20公斤/吨氟化铝，现将10公斤/吨氟化铝+10公斤/吨氟铝酸钾混用，可在不增加成本的情况下（价格与氟化铝相当），节电500度，按照度电0.31元/度计算，可为电解铝企业增厚利润155元/吨。对电解铝企业来说，使用四氟铝酸钾增厚利润相当可观，因此四氟铝酸钾实现了公司与电解铝行业双赢的局面，其在电解铝行业中的应用有望加速推广。
　　成长空间打开，公司将迎来新的飞越
　　按照2018年中国3649万吨、全球6434万吨电解铝产量估算，假设每吨电解铝添加10公斤/吨估算，市场空间将达到中国36.5万吨、全球64.3万吨。从目前氟铝酸钾产品销售情况来看，推广效果显著，公司作为拥有原料、设备、专利等多种壁垒的企业，将乘行业发展的东风，迎来新的飞越。
　　盈利预测及评级：
　　公司作为铝晶粒细化剂行业的龙头，随着公司产品规模的不断扩张以及副产品四氟铝酸钾的加速推广，预计2019-2021年净利润分别为2.01/3.50/4.47亿元，EPS分别为1.26/2.19/2.80元/股，对应2019年8月27日收盘价PE分别为27/16/12X，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司产品产能释放不及预期的风险，新产品四氟铝酸钾推广进度不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，募投项目投产进度不及预期的风险