兴业证券-信维通信-300136-中报业绩承压，下半年有望好转-190828

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　　投资要点
　　事件：信维通信中报正式披露，2019年上半年实现营收19.54亿元，同比增长7.05%；归母净利润3.69亿元，同比下降15.67%，符合预期。
　　整体来看，2019上半年信维通信承受较大的业绩压力，尤其是二季度。根据我们的分析，主要原因如下：1、2019年上半年进入4G与5G的切换期，全球手机销量继续萎缩，我们预计2019年全球手机销量仍将下滑5%左右。2、全球各大手机品牌厂商的市场份额发生变化，信维通信的重要客户遇到阶段性挑战。3、2019上半年，信维完成了深圳新的工厂、金坛工业园、越南工厂的建设与搬迁，搬迁影响了部分产品产量，同时增加了成本费用。4、为了配合5G和其他新业务的拓展，信维持续加大研发投入，扩张了前沿研发及管理人员的规模，上半年研发投入1.77亿元，较上年同期增长66.15%，一定程度上影响了净利润水平。
　　我们判断，2019下半年信维有望迎来业绩反转。主要判断依据：1、随着2019下半年全球进入5G时代，中国市场5G手机逐渐放量，手机销量持续下滑的态势有望扭转；2、公司新工厂搬迁建设完成，厂区自动化设备组装、调试工作已全部准备就绪，下半年新产能的投入将带来业绩增长；3、公司在泛射频领域掌握核心技术优势，在高速增长的天线、无线充电业务上有望获得更大的突破和更多的订单
　　5G提振移动终端产线，信维通信多点开花。我们预计，5G驱动的“换机潮”将使全球手机销量开启新一轮的增长，提振泛射频器件市场整体需求。同时5G终端设备的升级也将带动信维多个业务的增长：
　　1、5G时代MIMO技术带来终端基带天线数目的增长，无论是LDS天线还是LCP/MPI天线需求量都将大幅提升，信维作为射频天线行业的龙头，有望获得更多订单；2、LCP材料的持续渗透带来软板天线与传输线的价值量上升，信维在LCP材料领域布局多年，取得了大量技术突破，LCP天线与传输线产品获得市场认可，有望切入大客户供应链；3、无线充电风口已至，市场渗透逐步提升，信维在国内率先实现了“软磁材料-模切-绕线-模组”的垂直一体化布局，市场竞争力强，下半年开始，手机无线充电业务将是公司业绩的主要增长点；4、消费电子产品日益复杂的功能带动手机各类金属件、结构件以及电磁屏蔽件数目的增长，信维作为市场上最大的精密金属件和结构件供应商之一，每年收到的项目数都在倍增，精密件业务稳定增长。
　　信维核心竞争力强，泛射频龙头地位稳固。信维通信对标村田制作所，牢牢把握从材料到产品的垂直一体化，以材料立身开发器件。公司在手机、笔记本电脑、Pad的天线设计环节，以及目前快速发展的无线充电环节，均具有从上游材料到产品模组端的垂直一体化能力。凭借全产业链布局，公司可以获取更多产业链利润、降低生产成本、保证产品性能。
　　在研发方面，信维长期专注于核心射频器件的开发，产品线并没有铺得很宽，研发资源具有较强的累积效应，研发效率更高。虽然信维的研发投入占比并不多，但是钱都花在“刀刃上”，凭借在射频领域的专精，信维在实验室规模、射频测试能力、射频领域专利水平等方面均领先同行的立讯精密、硕贝德。信维近年来持续加大研发力度，不断巩固自身技术优势。
　　信维通信发布新一期股权激励计划草案。为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心管理层的积极性，信维拟向公司董事、高级管理人员、核心管理层共计12人授予股票期权3000万份，约占公司总股本的3.1%，执行价格23.92元/股，业绩条件是：2019-2021年收入不低于50亿、65亿、85亿元；但同时也给2019-2022年带来摊销费用0.42亿、1.48亿、0.71亿、0.27亿元。公司坚定执行既定的战略规划，有信心通过全员的努力，使得2019年全年的业绩水平高于2018年。
　　盈利预测：考虑到2019年尤其是上半年的经营压力，以及股权激励摊销费用，我们下调了盈利预测，预测公司2019-2021年净利润分别为10.79/14.04/20.28亿元，EPS分别为1.11/1.45/2.09元，对应当前股价（2019年8月27日），PE为29/22/15倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：客户开拓不及预期；5G终端推广不及预期；重要客户订单规模下降；汇率波动；贸易战恶化。