山西证券-兴业证券-601377-自营业务大幅改善，带动业绩同比翻番-190828

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　　事件描述
　　公司披露2019年中报，实现营业收入70.41亿元，同比增长112.75%；归母净利润13.33亿元，同比增长94.20%；扣非后归母净利润12.41亿元，同比增长112.82%。加权平均ROE3.99%，增加1.95个百分点。
　　事件点评
　　自营业务显著改善带动业绩大幅增长。（1）公允价值变动损益同比增加17.34亿元，证券投资收入24.01亿元，同比增长139%，营业收入贡献度达到34%。（2）利息净收入由于计准则变更和利息支出减少，同比增加5.84亿元，业绩贡献增加。（3）支出端，人力成本23.38亿元，同比增长68%；因会计准则变更和行情转暖，冲回减值损失0.83亿元。
　　基金管理业务具备品牌优势。据统计，兴全基金短、中、长期的股票投资业绩均位居行业前10位，资产管理规模稳健增长，管理总规模3,154亿元，较年初增长21%，其中公募基金规模2,475亿元，较年初增长32%，远高于行业公募规模涨幅3%。
　　分公司改革持续推进财富管理转型。公司经纪业务自2018年实现逆势增长后，今年上半年保持了增长态势。上半年，公司股票基金交易总金额2.44万亿元，同比增长29%。实现代理买卖证券业务净收入（含席位）6.69亿元，同比增长11%。截止6月末，母公司实现代理金融产品销售净收入0.86亿元，行业排名保持在第五位。
　　投资建议
　　公司持续推进分公司改革，推动业务协同，弥补业务短板，促进财富管理转型，同时投资业务保持弹性，基金管理业务品牌优势突出。预计公司2019-2021年EPS分别为0.34/0.38/0.43，每股净资产分别为5.56/5.94/6.23，对应公司8月27日收盘价6.17元，2019-2021年PB分别为1.12/1.05/1.00，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期。