德邦证券-策略周报：“黄金坑”或再现，掘金专精特新-210921

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投资要点：本报告导读：头部房企信用风险与美元指数回升冲击或再次带来“黄金坑”机会。

结构上，把握高景气，拥抱碳中和，关注预期差收敛赛道，掘金专精特新。

同步指标持续下行，亟待信用托底。

8月经济同步指标受疫情、洪涝及周期性因素共同影响超预期下行，普林格周期阶段5的类滞胀特征强化，而未来随着双控进一步落地，同步指标或仍将位于较低水平。

跨周期调节下，极低的同步指标意味稳信用预期增强，普林格周期将转向阶段1。

假期港股暴跌，主要是外资担心头部房企信用风险，将其对标“雷曼时刻”。

外资对于头部房企违约将引发系统性风险的恐慌或带来A股的再次探底，但我们更倾向于本次“拆雷”是2016年以来“房住不炒”政策的题中应有之义，并不会带来底层信用品（土地/信贷）资不抵债的负向循环，而会加速资本从房地产转向权益市场。

即冲击若造成A股再次探底，将带来“黄金坑”机会。

结构上，中下游在四季度都有机会，把握高景气，拥抱碳中和，关注预期差收敛赛道，掘金专精特新。

美债四季度承压或更显著，但大概率不会带来系统性风险。

我们维持“Taper不会带来系统性风险”判断。

9月14日，美国公布的8月的CPI环比较为显著下降但CPI的领先指标如工资/房租等显示美国中期的通胀风险并未消退，我们仍认为美债四季度承压或更显著，但由于凸性对冲风险被淡化，大概率不会带来系统性风险，美国的滞胀及欧洲复苏持续不达预期才是中长期的更大风险。

北上与融资增持电力设备，减持食品饮料。

基金买入结构发生变化，上证50ETF单周净流入超10亿份。

基金申赎比来看，净买入状态难以持续，且沪深300与中证500指数走势出现分化，表明基金长尾客户偏好转移。

不同投资者结构中资金净流入但持股占比下滑行业体现的是定价权的转换。

结合北上与融资两类投资者资金与结构变化来看，北上增持电力设备、非银、电子、煤炭，减持食品饮料、有色、化工，加强对医药定价权；融资买入化工、电力设备、银行、有色，卖出电子、非银、钢铁、食品饮料。

把握高景气，拥抱碳中和，关注预期差收敛赛道，掘金专精特新。

高景气成长赛道：1）军工，2）被动元件，3）半导体&设备，4）工控自动化；碳中和成长赛道：1）清洁能源增量需求——风电、光伏，2）传统高能耗行业减排替代需求——新能源车&充电桩、装配式建筑，3）新兴高能耗行业集中度提升——IDC；行业预期差有望逐步收敛：1）轮胎，2）免税，3）医药生物，4）食品饮料。

气候雄心，虽远必至。

截止2021年9月17日，德邦策略知行碳中和指数自构建以来累计收益率53%，较沪深300超额收益55%。

掘金专精特新：我国已公布了3批共计4762家国家级专精特新“小巨人”企业名单，我们梳理出其中390家企业已于A股上市，重点覆盖了工业机械、电子元件、精细化工、生物科技、半导体、航天军工等主题板块（详见《“专精特新”中觅“单项冠军”》）。

风险提示：地产回落超预期，信用托底低于预期，疫情反复超预期。