华创证券-新宝股份-002705-2019年半年报点评：业绩表现超预期，激励计划助成长-190828

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　　事项：
　　新宝股份发布2019年半年度报告，19H1公司实现营业总收入40.43亿元，同比增长7.44%，归母净利润2.40亿元，同比增长73.94%，超过此前公布的半年度业绩预告上限（同比增长：40%-70%）。单季度来看，Q2公司实现营业总收入21.63亿元，同比增长11.20%，归母净利润1.52亿元，同比增长59.21%。
　　评论：
　　Q2表现超预期，内销份额稳步提升。2019H1公司实现营业总收入40.43亿元，同比增长7.44%；19Q2公司实现营业总收入21.63亿元，同比增长11.20%，Q2表现超出此前预期。分产品看，公司主要品类收入均实现正增长，其中电热类厨电、电动类厨电和家居电器分别贡献收入20.38亿元、9.82亿元、5.64亿元，同比增长7.02%、2.70%和5.66%。分地区看，公司作为小家电ODM出口龙头公司，19H1实现外销收入32.82亿元，同比增长3.44%；内销收入7.62亿元，同比增长28.88%。内销规模实现较快增长，营收份额占比同比提升3.14pct至18.84%，主要得益于国内自主品牌（目前占内销比60-70%）以及新兴渠道的强势驱动，其中摩飞品牌增长尤其亮眼。未来随着公司继续大力发展自主品牌，加强与互联网公司的合作，内销占比有望超20%。
　　毛利率大幅提升，利润超过此前预告上限。19H1公司实现利润总额2.80亿元，同比+70.04%，归母净利润2.40亿元，同比+73.94%，超过此前半年度业绩预告上限。19H1毛利率同比+2.83pct至21.37%，大幅提升主要得益于：1）随着公司整体竞争实力加强，对海外客户的议价能力有所提升，19H1出口业务毛利率同比+2.68pct至18.84%；2）高毛利率内销业务（32.29%）占比提升（19H1同比+3.14pct）。费用方面，Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为5.21%、4.97%、-0.79%、3.90%，同比分别+1.42pct、-0.47pct、+1.18pct、+0.54pct。综合影响下，Q2实现归母净利率7.00%，同比+2.11pct。
　　品牌矩阵日益完善，激励方案助力公司成长。公司在巩固既有厨房电器等优势品类的基础上，向家居护理、美容电器等领域拓展，已形成摩飞、东菱、Barsetto（百胜图）及鸣盏等多品牌矩阵。同时公司加强渠道拓展，积极拓展电子商务、电视购物等新兴渠道。同时公司发布年度业绩激励基金计划，激励条件为：19/20/21年考核净利润分别不低于(含)5.78/6.54/7.29亿元，国内主营收入分别不低于(含)13.33/15.55/17.78亿元，达到条件可以计提考核激励金，金额为当年考核净利润扣除18年归母净利润后差值的30%，最高不超过4000万，预计业绩激励计划能充分调动公司众多员工的积极性，助力公司营收与业绩增长。
　　投资建议：我们上调公司19/20/21年EPS预测分别至0.75/0.85/0.93元（原预测值：0.70/0.78/0.87），对应PE分别为14/13/12倍。公司作为小家电龙头公司，外销业务平稳发展，内销业务快速增长，目前正在加强自主品牌推广、产品技术创新以及新兴渠道布局，望为未来发展提供有力支撑。参考行业可比公司估值，给予目标价13元，对应20年15倍PE，上调至“强推”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；外贸摩擦加剧；国内ODM业务不及预期