华创证券-中新赛克-002912-2019年中报点评：向上拐点确立，受益5G推进-190827

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　　事项：
　　公司于8月25日发布中报：2019年上半年营收3.34亿元，同增26.12%；归属净利润6634.12万元，同增6.84%；扣非净利润6411.23万元，同增12.36%。
　　评论：
　　二季度显著改善，短期向上拐点基本确立。第二季度实现营收2.37亿元，同比增长35.33%；归属净利润为7255.59万元，同比增长22.62%；扣非净利润为7105.07万元，同比增长29.68%。第二季度扣非净利润增速低于营收增长，部分是对迈科网络计提692万元减值。销售商品提供劳务收到的现金为3.59亿元，高于同期营收。在收入快速增长情况下，预收款项为5.71亿元，较上年年初及一季度末均出现增长，表明订单增长仍处于较好水平。发出商品为1.08亿元，较年初小幅增长，预计后续收入确认有望进一步提速。另外，中国电信侧配套工程项目仍有三分之二订单未确认收入，也将增加全年业绩增长确定性。公司关键指标均较一季度显著改善，前瞻指标继续向好，短期向上拐点基本确立季度显著改善，短期向上拐点基本确立。
　　宽带网高增长，后端产品值得期待。宽带网产品实现营收2.29亿元，同比增长75.61%，预计中国电信侧配套工程项目确认的1.43亿元营收带来较大贡献，毛利率为87.46%，同比提升0.98个pct。公司继续升级和优化单板的端口密度和性能，研制出新一代高速率接入的小型化宽带网产品，同时，积极打造国产自主可控的产品和技术平台。产品功能方面，在多维度流量分类核心技术继续取得新的突破，网络协议和场景进一步丰富，为客户提供适合应用需求、性价比优越的系统级解决方案，获得行业客户的广泛认同。移动网产品实现营收6504.34万元，同比下降35.14%，毛利率同比下降8.12个pct，仍保持65.45%的较好水平。公司推出了基于宽频无线信号的态势感知产品，同时研发完成了针对保密场所的手机终端识别产品，客户反馈积极，后续营收增速有望逐步回升。网络内容安全产品实现营收709.07万元，同比下降73.95%，大数据运营产品实现营收927.02万元，同比增长630.70%。两块业务规模均还比小，呈现一定波动，但与前端产品协同性好，需求也较为明确，空间值得期待。
　　充分受益5G推进，成长空间更加广阔。国家继续高度重视信息安全行业发展，5G进入商用元年。流量持续增长、网络节点增加、组网更加复杂，相关建设和采购需求稳步增长，料将对公司产品带来明显拉动作用。公司积极参与研讨5G网络的宽带网产品标准规范，引领行业技术发展，继续发挥各产品之间的协同效应，深化新的解决方案在行业中应用，后端内容安全及大数据产品也将面临更大需求。随着5G商用加速，公司有望充分受益，成长空间望更加广阔。
　　投资建议：我们维持公司2019-2021年预测归母净利润分别为2.91亿元、3.95亿元、5.24亿元，对应PE分别为42倍、31倍、23倍，参考可比公司，给予2020年35倍目标PE，上调目标价至129.45元/股（上调前为122.66元/股），维持“强推”评级。
　　风险提示：新签订单不达预期；行业竞争加剧。