华西证券-中微公司-688012-半导体设备国产化正酣，打造中国版拉姆研究-190826

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　　中微公司核心产品刻蚀/MOCVD设备，是半导体制造的核心设备。公司在技术水平、产品性价比等方面领先同业，产品竞争力稳坐国内No.1。未来最有望成为全球技术领先的国产半导体设备开发商。
　　主要观点:
　　 MOCVD设备：“技术优势+价格战”降维打击国际厂商，未来受益于国内份额一家独大和LED技术升级。尽管LED设备处于下行周期，但考虑到中国在LED绝对领先的市场份额以及新技术升级的需求拉动和强而有力的政策支持，未来3年，MOCVD仍将保持良性增长态势。预计2019-2021年MOCVD设备收入为13.06亿元/17.75亿元/29.19亿元，同比增长率为57%/36%/64%，毛利率为26%/24%/23%。
　　刻蚀设备：国产化提速，重演MOCVD之战略，未来三年复合增速61%。公司刻蚀设备业务可复制MOCVD设备优势，未来将随着中国市场扩张、进口替代需求强等趋势在3年内快速增长，2019-2021年，公司刻蚀设备收入9.59亿元/16.22亿元/28.22亿元，同比增长率为70%/69%/74%。毛利率为43%/38%/35%。
　　盈利预测及估值。我们预计2019-2021年公司营业收入分别为26.57亿元/39.84亿元/67.32亿元，归母净利润为1.45亿元/2.18亿元/3.41亿元；对应EPS分为0.27元/0.41元/0.64元；参考北方华创的估值，可以给予公司P/S估值10-11倍区间。合理市值为265.70-292.27亿元。短线估值较高，建议系统风险以及解禁带来股价冲击时择机配置，暂不评级。
　　长期来看，中微公司的核心驱动在于基于全球视野的研发突围、技术突破下的“价格战”迅速占领市场、体现国家意志的全球产业链整合。在中国半导体万亿市场召唤的设备自制浪潮中，中微公司若能延续MOCVD和刻蚀设备突围之经验，未来10年黄金增长无虞。若未来能够实现30%的复合增速，十年后中微公司收入预计近341亿元，市值可达千亿元，中国版的“拉姆研究”已经箭在弦上。
　　风险提示：市场需求不如预期、行业竞争加剧、系统性风险等。