亿翰智库-佳兆业-1638.HK-盈利能力攀升，旧改助力业绩理性增长-190828

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　　核心观点：
　　2019年上半年，营业收入和利润进入快速成长期。实现营业收入201.1亿元，同比增长33.8%。盈利能力持续增强，净利润率和毛利润率双升。业绩稳增，实现累计合约销售金额346.9亿元，同比增长37%，大湾区贡献近60%。旧改项目贡献30%的业绩。降杠杆目标超预期完成，实现净负债率下降45个百分点至191%。
　　一、盈利能力攀升，归母净利润同比高增66.5%。
　　营业收入同比增长33.8%，2016年以来盈利能力逐渐修复并进入上升通道，报告期内，盈利能力持续增强，净利润率和毛利润率双升。归属于母公司股东净利润28.4亿元，同比增长66.5%。
　　二、业绩稳步增长，大湾区贡献近60%
　　2019年上半年，佳兆业实现累计合约销售金额346.9亿元，较2018年同期增长36.6%，目标完成率39.6%。大湾区贡献近60%。旧改项目贡献30%，一二线城市贡献超40%。
　　三、投资精准稳健，持续深化大湾区布局
　　2019年上半年，佳兆业新增土地储备250万平方米，投销比1.3，投资较稳健，平均土地成本6600元/平方米，地货比0.4，成本管控能力较强。新增土地储备中大湾区占比约60%，继续重仓大湾区。
　　四、降杠杆成果超预期，现金流持续改善
　　2019年上半年，佳兆业实现净负债率下降45个百分点至191%，现金短债比1.2，完全覆盖短期有息负债。同时，积极通过境内外多渠道融资方式来优化债务结构，降低融资成本。