东兴证券-海兴电力-603556-智能电表需求回暖，海外业务稳健发展-190828

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　　报告摘要：
　　 电表制造商向系统解决方案转型。2019年H1实现营业收入13.74亿元，同比增长16.69%，实现归母净利润2.81亿元，同比增长72.66%。主要原因是2019年国内电表市场回暖，海外市场对解决方案需求持续增长。基于第二批智能电表轮换即将开始，2019年智能电表招标回暖，预计未来几年来基于泛在电力物联网技术的智能电表需求将逐年增长，支撑公司业绩成长。另一方面海外市场业务继续保持稳定增长，仍占据公司营收主要份额。
　　电表更换周期将至，泛在物联网建设推进，国内需求回暖。自国网2009年招标开始，国家智能电网建设大规模进行已经有10年，按规定智能电表的使用寿命是8-10年，加之随着IR46新标准的启用，第二批智能电表轮换阶段。智能电表招标量自从国网2018年第二批招标已有明显回升，2019年国家电网公司第一批智能电表招标回升信号明显增强，智能电表招标总量已达3816万只，同比增长达23.62%。2019年智能电表招标总量预计可达7000万只。未来强大的库存替换需求将成为智能电表市场增长的主要驱动因素。基于物联网架构的智能配用电、智能微网等产业持续布局，公司产品作为其中一环，将迎来投资机会。
　　依托“一带一路”，海外业务稳步增长。全球智能电表需求空间广阔，预计到2020年全球将安装近20亿台智能电表。公司致力于海外营销网络建设，并积极响应国家的“走出去”战略，先后在多个国家设立了境外公司。依托一带一路沿线国家的长期建设与合作，海外市场未来仍将是公司的营业收入的重要来源，在同行业内出口数量和金额处于领域地位。未来亚非拉市场电力设施市场增长空间巨大，依托一带一路政策，公司将继续深刻理解不同发展阶段的电力客户需求，提供定制化解决方案。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.02、6.23、7.47亿元，对应EPS分别为1.01、1.26、1.51元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为13、11和9倍。看好公司电表和解决方案，业绩进入上升拐点，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：国网招标不及预期，海外电力市场发展不及预期，国外汇率波动。