东兴证券-科大讯飞-002230-多赛道应用人工智能，行业地位愈加稳固-190828

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　　报告摘要：
　　事件：公司2019年半年报发布，报告期内实现营收42.28亿，同比增加31.72%；实现归属于上市公司股东净利润1.89亿，同比增加45.06%。公司在教育、政法、医疗、智慧城市等重点行业的各条赛道上，领先格局持续加强。
　　点评：AI技术持续进步，继续深化重点赛道。公司认知智能不断取得技术突破，持续为公司在教育、政法、医疗等重点赛道深化开拓。在智慧教育领域，公司的教育AI技术壁垒进一步巩固，不仅在报告期内获得专业数学比赛冠军，还针对个性化学习场景显著优化了个性化推荐算法。智学网已覆盖全国32个省级行政区超过15,000所学校，ToC个性化学习产品在全国一千多所学校运营，服务学生超200万。报告期内，教育领域带来10.40亿营收，占比24.6%。教育产品和服务毛利率达到68.53%。智慧政法领域，人工智能可应用于庭审等多个场景，识别率达到95%并有效节省庭审时间超过25%，目前“AI+政法”产品与解决方案已广泛应用于各级司法行政机关，高院、省检覆盖率均超90%。政法业务在报告期内毛利率达到53.66%。在智慧医疗领域，科大讯飞“智医助理”成为全球首次通过国家临床执业医师资格考试的医学人工智能系统，在安徽省四县一区进行应用并取得较好成果，目前其已经在1000多家基层医疗卫生机构落地，帮助医生进行决策。公司业务呈现出多行业、多领域覆盖的态势，并且将人工智能有效应用于不同行业，未来市场前景广阔。
　　通过打造具体AI产品，大幅增加ToC端业务。公司在报告期内积极打造ToC端应用产品，实现营业收入15.76亿，同比增长45.45%，占总营收的37.28%。实现毛利8.49亿，同比增加41.92%。ToC端业务涵盖不同领域，对于传统的讯飞输入法，公司升级新一代语音识别框架引擎，语音识别效果进一步提升相对20%以上，目前活跃用户1.4亿左右。讯飞还将AI与办公结合推出讯飞听见APP、听见智能会议系统、讯飞转写机、讯飞录音笔等产品，并亮相多个国际级会议，智能录音笔也在“京东红六月”销售中获得京东平台录音笔品类销售额冠军。对于沟通场景，公司的讯飞翻译机达到了达到二级口译（交替传译类）和三级口译水平。“6.18”期间，讯飞翻译机也获得极好的销量，巩固翻译机行业第一的地位。随着公司继续发展人工智能技术，结合不同行业的ToC端产品将会越来越多，业务增长预计仍将持续。
　　研发投入情况良好，29亿定增用于项目开发。报告期内公司研发投入12.44亿，同比增加32.15%，继续深耕人工智能领域，以提高技术壁垒。2019年7月公司发行1.08亿股票，募集资金总额29.27亿元，公司公告称将把募集资金投入在5个项目中，其中新一代感知及认知核心技术研发项目、智能语音人工智能开放平台项目、智能服务机器人平台及应用产品项目与人工智能及感知认知核心技术有关，显示出公司对核心技术的重视，对于长期核心竞争力的构建有利。
　　公司盈利预测及投资评级：公司作为一家专业从事智能语音和人工智能的国家级骨干软件企业，有望在人工智能领域获得更多市场地位。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.34/12.85/18.91亿元，对应EPS分别为0.38/0.58/0.86元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为84/55/37倍。给予“推荐”评级。
　　风险提示：人才流失风险加剧，研发投入不及预期，赛道发展不及预期，应收账款回款不及预期。