财通证券-长城汽车-601633-产品结构下移＋价格压力，致业绩大幅下行-190827

《财通证券-长城汽车-601633-产品结构下移＋价格压力，致业绩大幅下行-190827（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财通证券-长城汽车-601633-产品结构下移＋价格压力，致业绩大幅下行-190827（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：
　　公司发布2019年中报：上半年实现营业收入413.8亿元，同比下滑15.0%；实现归母净利润15.2亿元，同比下滑58.9%；实现扣非归母净利润12.4亿元，同比下滑65.3%。Q2实现营业收入187.5亿元，同比下滑15.2%；实现归母净利润7.4亿元，同比下滑53.9%；实现扣非归母净利润6.0亿元，同比下滑58.9%。
　　销量表现优于行业，业绩有所下滑
　　2019年上半年国内车市景气度较为低迷，汽车销量同比下滑12.4%，公司销量同比下滑2.5%，显著跑赢行业平均水平。主要是皮卡销量增长以及欧拉品牌电动车带来的增量。我们认为在销量小幅下滑的前提下，公司营收和业绩下滑幅度较大的原因为：（1）产品结构变化，欧拉车型的比例有所上升，欧拉的单车价格和单车利润较SUV及皮卡车型相差较大，导致营收和业绩均有所下滑。（2）上半年部分地区国五国六切换，导致厂家和经销商降价清库存，也影响到了公司业绩。下半年，汽车行业有望逐渐复苏，公司产品的销量有望逐渐改善，单车利润有望逐渐提升，带动业绩增长。
　　Q2真实毛利率环比有所回升，持续研发投入致费用率提高
　　公司Q2毛利率13.6%，同比下滑5.7pct，环比下滑0.2pct。毛利率下滑的一部分原因是市场景气度低迷，公司促销让利。另一方面是会计政策变更导致了销售费用中的运输费用转移到了成本中，我们测算若将这部分费用还原，公司Q2毛利率环比Q1提升约1.5pct。公司Q2费用率7.4%，同比下降1.6pct，环比下降了0.8pct。费用率降低主要是因为销售费用率2.3%（-1.8pct）降幅较大，这也是会计政策变更导致的，约2-3亿的运输费用从销售费用转移到了成本，若还原这部分费用，公司销售费用率几乎不变。管理+研发费用率5.1%（+1.0pct），主要系公司坚持高研发投入；财务费用率-0.1%（-0.8pct），主要系汇兑收益以及银行借款利息支出减少所致。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2019-2021年EPS分别为0.47元、0.52元、0.57元，对应2019-2021年PE分别为17.4倍、15.7倍、14.5倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司产品销量不及预期。